方正证券策略首席分析师胡国鹏：市场可持续性反弹需耐心等待

“不见兔子不撒鹰，必须等到经济企稳，市场才会有真正的持续性机会。”近期方正证券策略首席分析师胡国鹏在接受澎湃新闻记者专访时如此表示。

胡国鹏表示，可持续性的反弹需要耐心等待，目前市场流动性没有出现明显的变化，就目前A股估值来看，更多是受到风险偏好与政策预期的影响。

按照此前国家统计局公布的数据，2019年上半年，我国GDP为450933亿元，同比增长6.3%，增速比上年同期回落0.5个百分点，比去年全年回落0.3个百分点，经济运行仍处于合理区间。

那么，在目前的宏观经济背景下，市场估值是否到达了合理区间？胡国鹏指出，目前Wind全A估值是16倍，历史绝对底部是13倍，如果经济增长企稳的话，目前这个估值就是合理的，这取决于未来经济方式到底会怎么演绎。

胡国鹏还进一步强调，如果企业盈利发生变化，包括政府进一步给企业减轻负担，减税降费，给企业提供支持，或者出现技术革命，这都可以改变企业的估值。

在大类资产配置方面，胡国鹏认为目前首推债券，国债的收益率在3.05%左右，但债市由于经济下行压力加大，物价压力有所缓解，收益率下行仍是大趋势；商品目前分化较大，工业金属存在下行压力，黑色链条由于国内供给收缩目前呈现震荡格局，贵金属上涨趋势较为明显；从对股市的影响因素来看，中期可持续的反弹必须依赖于经济预期的改善甚至是明确的经济企稳信号。

关于目前股票市场的风格演绎，胡国鹏给出了自己的看法。他认为，目前成长板块已经初步具备抱团兴起的迹象，5G、科创板有望成为核心事件催化，一季度和中报预告中成长板块已经显现出持续的业绩相对优势，当然二季度数据还有待8月底中报正式发布加以验证。

“根据对过去两轮成长板块抱团的分析，催化剂是次要矛盾，业绩的相对优势是核心矛盾，这两类矛盾决定了成长板块抱团兴起的条件。”

正如胡国鹏所述，5G以及科创板确实在近期实现了突破进展。Wind数据显示，年初至今5G指数涨幅已经达到了26.61%，在5G商用取得进展的时间点上，相关概念股实现了一波上涨；而科创板自7月22日开市至今，已经有28只科创板股票上市交易，市场平稳运行。

具体到股票的行业配置方面，胡国鹏还是建议偏内需领域，即消费股和科技股。他指出，消费股中的汽车领域可以重点关注，医药领域中估值比较好的公司也可以挖掘，食品饮料行业中业绩比较好的大白马股也有一定的配置价值。科技方面则主要是自主可控，包括半导体、芯片设备、计算机软硬件、通信领域的5G值得关注。

下为胡国鹏接受澎湃新闻记者专访的问答内容

澎湃新闻：市场有观点认为目前宏观经济下行压力还是比较大，你是怎么看待目前宏观经济形势的？经济基本面会否继续承压？

胡国鹏：现在经济下行压力的确很大，目前市场存在分歧，有些人觉得三季度就是底部。

另外，我觉得这是全球性的周期下降，经济周期下行到现在为止有两个信号，一是全球主要的领先指标还在往下跌，包括OECD领先指标已经创下了2012年以来的新低；摩根大通全球制造业PMI指数已经比2016年的低点还要低。

二是全球出现降息潮，近期美联储降息了，还有韩国、俄罗斯以及其他新兴经济体都开始降息了。这种降息潮是经济下行的第二个佐证，说明得到了政策层面的反馈。

澎湃新闻：从4月初以来，A股市场缩量盘整已经有一段时间了，造成这样前期波动的原因有哪些？

胡国鹏：除了外部不确定性因素的影响，A股估值还会受政策预期的影响。

另一方面是流动性的影响。今年的整体流动性水平还是可以的，各方面利率都很低，理财货币基金也已经很低了，流动性没有出现明显的变化。所以，就目前估值来看，更多是受到风险偏好与政策预期的影响。

澎湃新闻：那么，A股目前的估值是否合理？

胡国鹏：估值是相对合理。这要根据未来预期的变化而定，现在全A估值是16倍，如果经济稳住增长的话，目前这个估值就是合理的，这取决于未来经济方式到底会怎么演绎。

如果企业盈利发生变化，包括政府进一步给企业减轻负担，减税降费，给企业提供支持，或者出现技术革命，这些都可以改变企业的估值。

当然，这种相对估值只是心理上的变化，取决于大家对未来的想法，即未来到底是好还是坏。我感觉估值不是特别重要的判断指标，除非在临界点会有较大的作用，比如极高的估值水平和极低的估值水平，而在这两者中间的估值变化，最多带来的就是预期的变化。

澎湃新闻：接下来三季度还会继续调整探底吗？目前是不是配置的好时机？

胡国鹏：我个人的观点是不见兔子不撒鹰，必须等到经济企稳，市场才会有真正的持续性机会。

目前要判断市场是否迎来持续性反弹，第一层面的信号就是政策，如果经济真的面临巨大的下行压力，政策必须进行对冲。财政领域，地方政府专项债额度提升是一个可以跟踪的信号，同时中央政府加杠杆对于重大项目加大支持也是一个明显的信号；货币政策层面，定向降准的开启、LPR的激活以及运行，是较为明显的信号；扩内需层面，对汽车、家电等可选消费的政策支持，同时基建投资增速出现回升，出台稳定制造业的政策等，也是可以追踪的信号。这些信号的出现，可以推演出政策将加大逆周期对冲，但是也要考虑到，从政策到实体的效用存在时滞。

第二个层面的信号是经济要企稳回升的话，需要两三个月的数据验证，这才是最重要的。

澎湃新闻：在大类配置策略上，投资者应该怎么选择？

胡国鹏：大类资产方面，目前的基础背景一是全球经济增长下行明显，欧洲PMI数据下滑加速，中国尽管PMI数据有所企稳但是持续性仍待观察；二是流动性角度来看，目前国内流动性极其充裕，票据直贴利率下行明显，后续关注定向降准以及并轨的信号；三是政策角度。

现在最好的配置是债券，国债的收益率在3.05%左右，债市由于经济下行压力加大，物价压力有所缓解，收益率下行仍是大趋势；商品目前分化较大，工业金属存在下行压力，黑色链条由于国内供给收缩目前呈现震荡格局，贵金属上涨趋势较为明显；从对股市的影响因素来看，中期可持续的反弹必须依赖于经济预期的改善甚至是明确的经济企稳信号。

澎湃新闻：此前提出目前初步具备抱团兴起的条件，从哪些逻辑中看出来的？

胡国鹏：从中报业绩预告情况来看，2019年二季度成长板块似乎出现了具备持续的业绩相对优势的迹象，而消费板块的业绩相对优势似乎正在消失；与此同时，从基金持仓情况来看，2019年二季度前期的抱团品种，如消费中的食品饮料等行业持仓已达到历史峰值，而成长板块的持仓占比进一步下降，目前已经处于比较低的位置了。

目前，成长板块基本具备了抱团兴起的逻辑，5G、科创板有望成为成长板块抱团兴起的催化剂，并且最重要的是成长板块已经显现出了持续的业绩相对优势。

澎湃新闻：在股票方面，配置行业选择时有什么建议？

胡国鹏：股票配置还是偏内需领域，实际上就是消费股和科技股。消费股中的汽车领域可以重点关注一下，还有就是医药领域中估值比较好的公司，以及食品饮料行业中业绩比较好的大白马股都具有一定的配置价值。

科技方面则主要是自主可控，包括半导体、芯片设备、计算机软硬件、通信领域的5G。

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