200亿涪陵榨菜帝国 为何在半年报后见光“死”？

作者：孑十七

        一度以价廉味美而被国人经常作为白粥和泡面的伴侣，再次出现在新闻里时，着实让小财女吃了一惊。伴随它的数字不再是曾经接地气的一两块，而是200亿元。

7月30日晚间，涪陵榨菜发布2019年半年报，期内公司营收10.86亿元，较上年同期上涨2.11%，归属于上市公司股东净利润为3.15亿元，较上年同期增长3.14%。经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，较上年同期增长18.6%。

看似势头一片大好，为何财报一经公布，曾估值高达200亿元的涪陵榨菜反而一字跌停呢？

随后，中金发布的报告称，因业绩低于预期，下调涪陵榨菜目标价8.5%至30元。截至7月31日收盘，报25.20元/股，市值蒸发22亿元。8月1日开盘，仍然一路下跌。

        对此，涪陵榨菜工作人员在接受多家媒体采访时表示，股票跌停原因不便分析，但本次业绩放缓原因多样。一方面，涪陵榨菜受今年国民消费能力下滑的宏观影响，虽然增速缓慢，但毛利并未降低。另一方面，往年的高速增长也为现今的增速提升带来了难度。“前两年的发展相对较快，把基数推得非常高，现在虽然也在增长，但整体增幅不会像之前那么高了。”此外，本次增速放缓在一定程度上也受到了销售渠道调整和相关项目购置土地的影响。

萎缩的持股机构数、暴增的应收账款与见效慢的投资

对比公司2018年上半年实现营收10.64 亿元，同比增34.11%，归母净利3.05亿元，同比增 77.52%来看，确实业绩增速出现了大幅下滑。

        而在机构持股数方面，相较于2018年末略有降幅，上半年一季度与二季度持仓量持平，基金成为减仓的主力，而陆股通大举加仓。从机构数量上看，2018年末共有近70家机构持有涪陵榨菜，但今年一季度滑落到25家，二季度进一步萎缩至22家。

在众多影响涪陵榨菜业绩低迷的原因中，小财女注意到其应收账款项突增明显。

财报数据显示，2019年上半年应收账款4721.73万元，较2018年上半年同期785.9万元同比增长500.8%，同时存货3.93亿元同比增长19.13%。

涪陵榨菜一工作人员在接受《长江商报》采访时表示，这是因为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策所致，且所有赊销款不超过一年，年底收回。“放开额度是新的政策，但额度收回期是非常短的，回款是可以得到保证的。”

在愈渐减少的持股机构数和应收账款暴增500%情况下，这半年时间里涪陵榨菜还在耗费资金大和见效慢的渠道建设、项目投资上投入了较大的精力。

        自拼多多奇袭后，“下沉”、“底层逻辑”等名词越来越多次在互联网上被提及，而五环外的小镇青年购买力也逐渐为大众所重视。

一直以来深耕“五环外”市场的涪陵榨菜，今年上半年在人员配置、经销商搭建等方面投入了大量费用。从预付款项来看，今年上半年涪陵榨菜为3.89亿元，较年初大增6464.16%。主要为上半年预付的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”土地购置款增加。同时，其投资活动产生的现金流量净额与现金及现金等价物净增加额均有大幅下跌，原因均为购买银行理财产品同比增加支付乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地土地款所导致。

此外，据《每日经济新闻》记者采访得知，以二季度为例，其渠道费用较去年增加了3000万元左右。目前，涪陵榨菜的销售办事处机构已发展67个，并预计会在年底将经销商数量拓展至600家左右。

尽管华创证券曾在今年六月份就青菜头价格处历史低位，寄期望于涪陵榨菜未来有望凭借品类扩张及渠道下沉继续提升份额，并将其维持在“强推”评级。但是不可否认的是，由于渠道下沉及开拓可能存在一定的滞后期，营收不能迅速提升。

因而，在半年报公示以后，多家机构预计，涪陵榨菜今年营收增速大概率为个位数，低于公司目标。

先建厂房，再建生产线，可以说想要依靠这部分投资而获得收益，涪陵榨菜至少还需要等待2-3年。

进击的小菜头十年涨价12次，提价策略“马失前蹄”？

此次涪陵榨菜跌停，有投资人士直言，业绩乏力主要因为频繁提价。果真如此吗？

纵观涪陵榨菜这些年的价格变动，小财女不由惊呼，原来看似价格低廉的“小菜头”竟然在2008年-2018年这十年间至少有过12次提价，并且每年平均提价10%。

根据长城证券研究所的分析报告，涪陵榨菜先后经历了三个价格时代。提价手段主要有两种：一是直接提高出厂价、零售价；二是通过包装升级、调整规格进行间接提价。

        与百事薯片三四月份因为价格上涨能登上微博热搜不同的是，百事薯片前后价格之差达到一元左右，而消费者对于榨菜提价感知能力不强主要源于小小一包即便是涨价10%，不过几毛钱。如果采用间接提价方式，即提价同时提高容量，则更有迷惑性。大部分消费者丧失“水果自由”和“薯片自由”，却压根不会意识到可能有一天他们也会丧失“榨菜自由”。

虽然过去十年间小菜头曾经历12次“人生进阶”，但小财女在梳理的过程中发现，其实这并没有对于这十年间榨菜销量和公司效益产生诸如今日一字跌停的巨大影响。

而2018年恰是提价策略初显失效的时刻。财报数据显示，公司产品销量2018年为14.44万吨，同比2017年的13.05万吨，增幅约为10%，而2017年公司销量同比增幅高达17.25%。这也就意味着，涪陵榨菜2018年销售收入背后，主要得益于产品涨价。至于今年上半年，涪陵榨菜在去年11月产品提价了10%的基础上，销售收入同比增幅仅有2.11%。

一经计算，便可知道公司产品销量同比下滑。

涪陵“失蹄”或受瑞华造假案牵连？

因康得新巨额财务造假一案，瑞华会计师事务所被立案调查持续发酵。从证监会官网发布的IPO排队情况来看，截至7月25日，由瑞华所负责的10个上交所主板项目、7个中小板项目、12个创业板项目状态显示为“中止审查”。

而涪陵榨菜的审计机构正是处于风口浪尖的瑞华，一定程度上，这也加剧了市场对其不确定性的担忧。

尚不能对于涪陵此次大跌是否受瑞华造假案影响下定论，但曾经在A股成交低迷的背景下，公司股价却逆势大涨，给投资人几年时间带来了几倍的投资收益，属于涪陵的高光时刻确实已然不再，企图悄然提价的涪陵后面也要一再慎重。

而早在6月，涪陵榨菜曾发布公告，对公司副总经理贺云川因误操作违规减持公司股份的情况进行说明并致歉。据悉，贺云川违规超出减持3153股，其原计划减持数量为30万股。股东纷纷趁高点减持，意味着对公司未来业绩缺乏信心，也似乎为今日的局面埋下伏笔。阅读原文

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