开市展望：提振效应有望强于分流 初期或波动大

7月22日上午9时30分，科创板即将正式扬帆起航。届时，25家科创企业将集体登台亮相，开启中国资本市场新篇章。

根据上交所的安排，科创板最后一次通关测试在7月20日进行。澎湃新闻记者了解到，这是一场全业务链的通关测试，由于目前首批25家企业已经完成了所有发行工作，因此，通关测试所使用的是真实持仓数据，测试内容是25只科创板新股上市首日的竞价交易、大宗交易、盘后固定价格交易、融资融券及转融通业务。

开市在即，对于科创板这一新生事物，市场有太多的问号。例如，有多少投资者将参与科创板股票交易？科创板首批企业在上市初期会如何表现？科创板的开市又将对A股其他板块产生怎样的影响？

澎湃新闻记者发现，近期已有多家券商对科创板开市初期的情况进行了展望，普遍观点是，开市初期股票的波动或会较大，但暴涨和破发的可能性不算大。此外，科创板对其他板块的分流效应也有限。

超过300万投资者有望参与

根据规则，科创板股票交易的门槛不低，简单来说，需要满足资产50万元及交易经验达两年这两大条件。眼下，满足条件的投资者对于科创板的参与热情正在逐步升温。

6月27日至7月12日之间，25家首批科创板企业陆续进行了网上、网下申购，除“巨无霸”中国通号之外，其他24家企业的网下申购倍数都在200倍以上，最高的甚至达到429倍，而网上申购倍数更是都在2400倍以上，最高为2883倍。

如果说打新是一场科创板交易的演习，那么参与这场演习的人数正在逐渐增加。

数据显示， “科创板第一股”华兴源创6月27日进行网上申购时，参与打新的投资者为275.6万，而到了7月12日嘉元科技等5只新股申购时，参与人数就已经超过310万。

可以说，随着科创板正式交易启动临近，投资者的参与热情在与日俱增。而据澎湃新闻记者了解，已经开通科创板交易权限的人数目前超过380万人。

而未能达到科创板交易权限开启门槛的投资者，也有不少通过公募基金渠道间接参与科创板。据统计，已经向市场募集资金的科创板公募基金数量达到18只，另有30家基金公司的47个上市基金拿到了上交所的无异议函。

市场普遍预期，科创板正式开市交易之后，受到热捧的概率会远大于遇冷的概率。

复制创业板首日大涨的可能性不大

回顾创业板在2009年10月30日正式启动当日，首批28家公司集体上市，首日平均涨幅达到106%。科创板能否复制这样的大涨局面？不少机构的观点都较为理性，认为可能比较难。

广发证券认为，注册制的机制决定了初期收益率不会过于乐观，科创板首批初期几乎难以重现创业板开市首日平均106%涨幅，但短期内破发同样不太会出现。

该机构给出了三方面理由。

第一，科创板首批平均网下配售比例高达62.3%，远高于创业板历史水平，稀缺性下降，新股回报率会打一定折扣。

第二，一级市场打新策略下不能完全反映投资者乐观预期，二级市场估值溢价空间依然存在。

第三，回溯创业板市场化定价时期，新股破发率与整体估值呈现较为明显的负相关关系，负面影响巨大，初期临时停牌、连续竞价限制等政策工具初期将有效防范破发情况出现。

针对开市首日的股价涨跌问题，7月19日，证监会副主席方星海在做客央视回答网友提问时表示，首批上市有25家，现在已经得到证监会注册的还有3家企业，下周一之后，正常的审核、注册、发行就会开展起来，所以会有不断的科创板企业上市，我相信，在这样的预期下，加上我们在投资者准入方面有一定要求，投资者会做出理性的选择。需要指出的是，从其他国际市场的历史经验来看，科创类板块开市初期的股价波动相对来说都比较大。而根据科创板的交易规则，股票上市首5个交易日不设涨跌幅限制，因此，投资者应该做好充分的心理准备迎接可能到来的市场波动。

有业内人士表示，短期来看，科创板可能会出现涨幅较大的情况，但设立科创板是一项长期的改革举措，需要接受时间的检验，这个检验不是一朝一夕就可以完成的，从长期来看，科创板能否成功还是要取决于经济本身是否能提供优质的上市公司，以及投资者体量是否足够支撑板块的发展，在这方面，投资者或许需要多一点的耐心。

对A股其他板块是分流还是提振？

至于有些市场人士担心的抽血效应，方星海给出的观点是，关键还是看科创板的企业质量怎么样，定价是不是合理，如果这两点都做到了，不缺资金。我们国家是一个高储蓄率的国家，可投资的资金非常多，只要有投资价值，大家不用担心资金。

从机构观点来看，普遍认为分流效果可能会有，但作用有限，相反，科创板可能在一定程度上提振市场的整体风险偏好。

财富证券表示，参考创业板开板历史经验，创业板开板初期市场风险偏好明显提升，而目前市场相比2009年，市场风险偏好有更大的提升空间，随着科创板开始交易初期将助力提升A股的科技股风险偏好，科创板对市场的风险偏好提振可能更加明显。

国金证券也认为，科创板开通对A股的分流作用有限。

广发证券认为，与创业板首批企业相比，科创板首批企业分布更为集中，综合性价比更高，预计初期对可比行业产生较强的比价效应。一方面，科创板首批大多集中于电子设备制造业与专用设备制造业，占比高达68%，且在净利润规模和盈利能力上均占优；另一方面，科创板首批中医药生物行业具备高ROE和高研发投入，预计比价效应效果较佳。

此外，与可比A股相比，科创板首批企业在营收、净利润规模上与可比公司相当，研发投入与可比公司相近但盈利能力占优，整体质地相近、定价略低于可比公司，映射效果将取决于个股预期涨幅大小，预期越高，可比A股映射确定性越高。

首创证券认为，在开市交易的时间点附近，可能确实会对主板的资金形成显著的分流效应，但资金分流效应将会随着时间的推移在一个月内逐步消退。而从整体来看，科创板开市后的风险偏好提振作用将会大于资金分流效应。在当前科创板上市企业首发市盈率高于行业整体估值水平的背景下，首批企业对同类型行业估值溢价效应将会比较显著。

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