星石投资首席执行官杨玲：提前布局未来的独角兽企业丨对话科创板④

记者丨满乐

7月22日，将资本市场催热半年有余的科创板即将正式交易。

每日涨跌幅被放大至20%、上市前五日不设涨跌幅、交易设置保护限价、盘后固定价格交易……在科创板创新的交易制度和规则之下，投资者应该怎样参与其中？界面新闻记者近日专访了星石投资创始人兼首席执行官杨玲，聊一聊作为国内首批私募证券投资机构，星石将以何种策略面对即将到来的科创板。

前期打新可获得很好收益

界面新闻：目前无论是机构投资者还是个人投资者，都十分热衷于科创板打新。您如何看待科创板上市公司交易初期的投资机会？

杨玲：我们判断在市场热钱追逐下，参与首批科创板企业上市交易视投资目标而定。

科创板审核制度必然不同于主板。主板的上市条件更为严格，上市企业的盈利能力、稳定性等指标更强。主板市场发审委也会有很深度的预判和介入。而注册制下的科创板，仅要求信息披露充分。随着后面科创板上市的公司越来越多，分化必然也会加大。有一些企业确实具有很好的成长性，有很好的投资价值。而另外一些看上去很美，但具有很强的不确定性，可能更偏一级投资的范畴。

所以从稳健投资的角度来说，我们希望投资更为中后期的科创板市场，等市场的自由度和流动性较高时再选择进入。首批25家标的还是较少，可挑选余地相对不足。上市的标的越多，在投资上就会更游刃有余一点。

当然，如果以打新为目的参与科创板首批企业的投资，还是可以获得很好的收益。毕竟首批企业数量有限，而目前公募成立的科创基金已经在等待这些企业上市，前期必然会出现资金量大，可投资标的少的局面。作为长期价值投资者，还是要耐心等待，谨慎挑选投资标的。

界面新闻：您如何看待“科创板股票自上市后首个交易日起可作为融券标的"的制度设计？?引入做空机制会起到怎样的效果？

杨玲：存在做空机制的话，科创板个股股价也会更加稳定。科创类企业初期股价相对来说波动幅度会比较大，如果缺乏做空机制，个股出现超估情况后只能等待它缓慢恢复合理估值。而在做多和做空都存在的市场环境下，被高估的企业将很快得到矫正，而且这种做空机制还可以使得一部分投资者获利，是很好的引导机制。在这样的机制下，股票定价还是比较准确的。

科创板需要更具前瞻性的研究

界面新闻：目前私募机构在科创板公司上市打新过程中并不占优势。如何在科创板上市公司估值已被炒热后，通过二级市场交易获取收益？

杨玲：可以用一句话来形容，就是“研究创造价值"。科创板审核企业的特点就是在审核过程中只对它的形式要件进行审核，对企业的商业逻辑、发展前景等问题的考量没有体现。

所以，对于投资者来说，对科创板企业以及其所处行业研究的深度，决定了对企业股票走势的预判能力。私募基金也是一样，如果能够对企业研究的更深刻、更准确、更具前瞻性，就可以得到更高的投资回报。

在未来能够取得爆发式成长的股票，无疑是存在于科创板上市公司中的。目前整个科创板上市公司整体发展偏前期，有些盈利还没有形成规模，这也就导致其定价不会特别高。这时候如果投资者的研究比较具有前瞻性，也可以提前布局一些未来的独角兽企业。

之前这部分发展中的偏前期优质企业，只有一级市场投资者可以覆盖，现在有了科创板以后，二级市场投资者也可以享受其成长红利。私募证券投资也会一定程度上向股权投资靠拢。对于私募证券投资基金来说，如果能够在投资组合里找到一两只这样的股票，就会给整只基金带来不错的净值表现。

界面新闻：具体而言，如何做到更具前瞻性地判断一家科创类企业？

杨玲：可以从行业和类别这两个方面去看。

就以科技类成长股为例，一方面这类公司会成为国家重点支持的领域。另一个方面，科创类企业所处的行业不同，其未来发展势头也不同。像新能源汽车的发展过去受制于充电桩稀缺，相应企业销售业绩很难有爆发性增长。但随着行业所处市场环境变化，这种局面就会发生改变。因而作为投资者应该对行业的变迁保持敏感。

目前投资机构大多可以做到对个股基本面的深度调查分析，但同时能够把握行业变迁趋势的相对较少。如果有基于对科创企业所处行业和类别的判断，再在其中寻找合适的投资标的就相对比较容易了。

优质的标的就需要在整个行业产业链中有较高的技术壁垒或是品牌壁垒，企业未来的盈利点必须要有市场占有率、销售流量来支撑。这类企业在整个行业迎来风口的时候，取得爆发式增长的概率也更大。精选个股加上行业优化、类别优化，自上而下和自下而上相结合去寻找合适的投资标的。

优质科创投资标的不只存在于科创板

界面新闻：科创板的推出会给A股主板市场带来怎样影响？主板市场又有哪些机会可以挖掘？

杨玲：科创板的推出，成为引导部分科创类企业更受关注的先行指标，是对这一类企业真正的重视和扶持的开始，无论是在宏观层面还是地方政府支持层面。这类科创企业往往具有研发投入较大、市场应用场景较好的特点。

对于私募证券投资机构来讲，转而寻找这一类具有潜力的科创公司，也是未来一段时间内的业务重点。

不过，这类企业并不是只在科创板上存在。可以发现在中小板、创业板甚至主板上也可以找到相应的对标公司。相对而言，这些公司此前并不是特别高调，因为研发投入的原因导致公司成本也比较高，业绩成长性也并不突出。

近两年A股成长股出现调整的情况较多，投资者风险偏好更为保守，导致现在市场更关注拥有核心资产的价值股。对于成长股，投资者可能会觉得盈利周期比较长，也面临着国内相关政策的诸多不确定性，虽然其成长性不错，但还是不敢持有。这类股票在市场上估值还是相对合理，有些甚至到了便宜的地步。

科创板推出后，这类企业可能会发展得更为顺畅，无论是融资的需求，还是专利保护的需求都会受到重视，在税收方面可能也迎来更多的支持。总的来说，包括科创板在内的A股市场还有大把的科技类成长股标的可以投资，这一类公司在我们投资的股票池里应该是占据大半的。

界面新闻：科创板即将正式开始交易，您作为专业机构对参与科创板的个人投资者有怎样建议？

杨玲：科创板上无疑是存在可以长期持有的、且能够实现爆发性增长的企业，但个人投资者想要投资这类企业就应该做好充分的调研准备。不能像以往A股主板投资一样，仅凭消息面的快讯判断投资机会。

目前来看，科创板合格个人投资者基本上具有长期的投资经验和较高的资金实力。这类投资者在投资方向上也有自己的判断和逻辑。不管是怎样的逻辑，切忌听风跟入。