中国通号超强盈利能力遭质疑

毛利率、净资产收益率、净利润率明显高于行业平均水平

■本报记者 林珂

2015年8月，中国铁路通信信号股份有限公司（简称：中国通号）成功在香港联交所主板上市。此次回归A股,中国通号拟登陆科创板，拟公开发行股票不超过21.97亿股，募集资金105亿元，公司将在6月21日上会。分析人士认为，“巨无霸”回归A股，虽然业绩持续增长，但盈利能力却在下滑，同时来自大型基建央企的挤压需要格外关注。

净利增速不及营收增速

中国通号招股书显示，2016年-2018年，公司营业收入分别为297.7亿元、345.85亿元、400.12亿元，营业收入呈现持续增长态势，同比增幅分别为16.17%、15.69%；同期净利润分别为31.98亿元、34.37亿元、37.16亿元，同比增幅分别为7.47%、8.11%。简单计算可以看到，虽然营业收入、净利润均出现持续增长，但净利润的增长速度明显低于营业收入增长速度，盈利能力呈现下滑态势。

对于公司盈利能力的下滑，有分析认为，铁路行业投融资体制改革后，铁路建设市场已经放开，大型基建央企具备较强的实力，对公司业务或存在一定的挤压，从而导致盈利能力下滑。

中国通号盈利能力下滑背后，现金流和净利润也存在不匹配的问题。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为29.35亿元、-8.86亿元、-15.68亿元万元。可以看到，在公司净利润持续走高背景下，现金流却出现巨额负值，背离明显。

盈利能力显著高于同行

中国通号2016年-2018年综合毛利率分别为 26.2%、24.66%、22.7%，虽然呈现持续下滑态势，但仍明显高于行业平均水平。据披露数据显示，同行业上市公司同期平均综合毛利率分别为 15.61%、19.27%、16.03%。此外，公司2016年-2018 年净资产收益率分别为15.03%、14.09%、13.58%，同行业上市公司净资产收益率都在个位数水平，公司同样明显高出一截。

再从净利润率角度来看，2016年-2018年中国通号净利润率分别为10.74%、9.94%、9.29%，同样是在持续下滑。但同行业上市公司净利润率平均值分别为4.06%、5.05%、4.15%。不难看出，公司净利润率常年高于同行业上市公司一倍有余。对于各项盈利能力指标明显高于同行业上市公司，有市场人士表示，公司毛利率、净资产收益率、净利润率明显高于同行业上市公司平均水平，合理性存疑。

上市融资被指“圈钱”

回归A股，巨额融资，其实中国通号并不缺钱，此次融资高达105亿元，被市场认为“圈钱”意味浓。

中国通号在招股书中表示，本次发行募集资金到位前，公司可以根据项目的实际进度以自有资金或银行借款等方式支持上述项目的实施。募集资金到位后，将以募集资金置换预先已投入的资金。

从募资用途来看，中国通号预计用46亿元用于先进及职能技术研发项目，包括先进轨道交通控制系统及关键技术研究、轨道交通智能综合运维系统及技术研究等；25亿元投入到先进及智能制造基地项目的建设，主要是长沙产业园（一期）项目；3亿元投入信息化建设项目；其余31亿元用于补充流动资金。共计募集资金金额为105亿元。

从中国通号对每个募投项目可行性和必要性描述来看，不仅对业绩，还对公司发展有巨大的推动作用。值得一提的是，公司2018年末货币资金高达117亿元，可以轻松对其中募投项目进行先行建设。然而公司并不差钱，但始终未对募投项目进行先行建设。对此，有质疑就指出，公司不使用用自有资金先行建设的原因很简单，如果用自有资金投入项目后，若不能顺利上市融资只有自己埋单，因此迟迟不愿出手建设募投项目。

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