北上资金真有那么神奇吗？

■申万宏源证券 桂浩明

随着境内资本市场对外开放力度不断加大，海外资金持续增加了对A股市场的投资，特别是去年下半年以来，通过陆股通形式进入A股的资金（俗称为北向资金）明显增加，呈现稳定的净买入现象，客观上对提振境内投资者的信心起到了不小的作用。当然，在今年4、5月份，北向资金出现大规模净流出，对当时股市的下跌也起到了推波助澜的作用。也因为这样，时下境内投资者对于北向资金的动向高度关注，有的还将其称为“聪明资金”，视为买卖操作的风向标。

现在外资进入A股的渠道很多，包括QFII、RQFII、陆股通等，另外在境内生活的海外人士，也可以开通A股的投资账户。在这些渠道中，QFII的历史最长，目前开放的额度是3000亿美元（实际使用数量没有那么多），而近几年才推出的陆港通，则以手续简便，无需换汇且没有年度投资规模限制等特点异军突起，发展很快。同时，由于在沪深交易所的行情系统中即时发布其买入与卖出状况，因此人们很容易了解到这些北向资金的动向，再经过媒体的宣传，自然其影响就比较大了。不过，应该明确的是，北向资金只是进入A股外资的一部分，且就目前入市的总量而言，还是QFII多一点。至于在境内的外籍人士买卖A股，这种状况虽然有，但规模很小，基本可以忽略。

那么，北向资金是否像一些舆论描述的那样属于“聪明资金”呢？其实，现在来看相当数量的北向资金是投资海外被动跟踪型的ETF基金，这些基金通常不会主动进行仓位调整，而其所进行的买入或卖出交易，在相当程度上是与基金遭遇的申购与赎回有关，如果有净申购，基金钱多了，就会通过陆股通净买入，反之亦然。而研究证明，这些基金的申购与赎回，在很大程度上与国际市场有关，在国际市场风险偏好提升时，买入股票的人多，基金也就往往出现较多的申购。去年下半年，虽然境内市场低迷，但国际股市表现良好，这也就促使了进行全球配置的资金会申购投资股指相对便宜的境内A股。而到了今年4、5月份，国际股市出现下跌，投资者避险情绪增高，自然会有人选择卖出股票，再加上此时A股市场已经积累了一定的涨幅，所以赎回投资A股基金的现象也就多了起来，反映在这些基金的操作上，也就表现为北向资金的净卖出了。进入6月份，多个国家的央行表达了降息的动向，美股持续走好，市场风险偏好再度提升，于是资金又开始申购基金，A股也就重新获得了北向资金的净买入。从这个角度来说，“聪明”的应该是那些不断调整所持有的基金仓位的资金，而这些资金重点关注的是国际市场的走势，影响其进退的主要是风险偏好上升还是避险情绪升温，与A股的走势其实并没有太直接的关系。从这个意义上讲，如果只是以北向资金的净买入或净卖出作为投资决策的依据，恐怕是不合适的，至少在这里内外资的决策依据不尽一致，并且存在一定的时间差。

在金融国际化的大背景下，资本市场的开放是大趋势，资金的全球配置程度会越来越高。相对来说，境内A股在国际市场上的影响力还比较有限，占海外资金的投资权重也不高，无论是QFII还是北向资金，在一般情况下其运作更多还是参照国际市场的走势。因此，作为境内投资者，需要关注北向资金的动向，但是要了解其运行逻辑，还是要看国际市场。

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