食品价格推升 CPI央行降息可能性降低

■ 刘柯

在全球将进入降息周期的背景下，中国货币政策如何应对有了多种选择，但CPI提前起来了，降息的可能性在降低。

这波全球降息潮，首先是从澳大利亚和印度开始的，然后是美联储模棱两可的暗示降息的表态。澳大利亚今年一季度的CPI只有1.3%，预期值是1.5%，所以，它可以降息到1.25%，和CPI基本持平；印度今年已经三次下调利率，目前基准利率是5.75%，不过即便是三次下调，但因为印度利率基数很高，下调后的利率水平也很高，最关键的是印度4月的CPI为2.92%；再看看美国，其联邦基金利率水平是2-2.25%，其4月的CPI是2%。

我国刚刚公布的最新的5月CPI数据是2.7%，呈现加速上升的态势，而我们的基准利率是1.5%。尽管各大商业银行的利率存在一定上浮空间，但央行对应的是基准利率，因此我们分析降息是按1.5%的基准利率对2.7%的CPI来分析的，这样一看，似乎降息的空间不大。

我们的CPI构成与上述国家还不大一样。以美国为例，其CPI构成有42%是住房，15%是食品饮料，这两大指标现在在美国很难大幅上涨，因为其需求相对平稳。中国CPI 最大的权重是食品，第八大类才是居住。尽管如此，因为水果蔬菜和猪肉价格的上涨，也让国内的CPI水平不断上升。最明显的如5月份，食品烟酒价格同比上涨5.8%，影响CPI上涨约1.69个百分点。其中，鲜果价格上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜菜价格上涨13.3%，影响CPI上涨约0.31个百分点；猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点。可以看到，食品价格上涨对CPI的影响非常大，而这个预期在未来几个月仍不乐观，特别是猪肉价格。在这种预期下，降息不太可能成为中国央行的首选。

在5月CPI公布以后，我国央行已经开始出手，在前期数以千亿的投放之后，央行在周三进行了200亿元人民币28天期逆回购、150亿元人民币7天期逆回购，而当日到期逆回购是600亿元，也就是说回笼了250亿资金。此举是灵活调整货币闸门以应对可能上涨的CPI走势，因为在CPI构成中还是有一定的资金炒作成分，比如部分商品期货价格的不合理上涨。

中国央行即便不降息，手中可用的货币工具还很多。我们知道，中国的M2基数非常庞大，也就是说央行手中有“余粮”，怎么投放、投多投少都可以灵活掌控，未必一定要用降息这种大水漫灌的方式。比如存准率，中国是全球最高的，这也是其它国家不具备的调节流动性手段。从这个角度看，全社会的流动性会继续保持合理，我国货币政策基调总体趋于宽松，政策还有很大空间，而央行具有多种灵活的货币调控手段，不必纠结于降息一条路。

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