ETF 大额申购背后有玄机

■谈股论经

■桂浩明

近段时期，虽然股市表现不佳，但却每每传来ETF获得大额申购的消息，特别是一些重要的表征大盘的指数，譬如上证50、中证100等，经常被报道受到几十亿级别的大资金申购。另外，一些诸如军工之类的主题类ETF基金，也不时有大额申购发生。在市场孱弱之际，这样的消息会被解读为重大利好。

虽然有这样的利好，但细心的投资人还是发现，尽管有大资金申购，但相关ETF所对应的指数却没有什么上涨，有些更是不涨反跌，这也就是说那么多申购ETF的资金入市以后，立马就被空方吞噬掉了。更有人发现，即便一直有大资金在申购ETF，但那些ETF的份额却没有出现明显的增加，这也就是说，虽然一方面有人在大笔申购，但另一方面也有人大笔卖出，这种资金大腾挪的现象，又说明了什么呢？显然这是很有意思的问题。

几则公告揭开了此间的冰山一角：一是大型石油公司的大股东，拿出几十亿元市值的公司股票用于认购某新成立的国企改革主题基金。按有关规定，该基金拿到某公司的股票后，将逐渐在二级市场上出售其中的大部分，将出售的钱用于购买所有跟踪的指数样本股，最后连同没有出售的部分某石油公司股票，完成对ETF所要求的股票结构的构建。二是几个航空航天军工股的大股东，将旗下公司一定比例的股份用于换购某ETF基金，而接下来的操作与上面那家石油公司的案例一样。简单来说，在这里所出现的对ETF的大额申购，并不是通过现金进行的，而是以换股形式完成的。由于卖出的那些公司股票，考虑到它们的权重作用，即便相当于ETF所对应的一揽子股票来说是净申购，但一来在总供求关系上并没有增量资金介入，反映在相关指数上，还是使得抛压有所加大。当然，这里不得不提的还有，这些公司的大股东，在没有公布将进行减持操作的情况下，通过换购的形式将部分股票变成了ETF基金，而这部分基金在理论上过了很短的锁定期就可以自由交易且无需经公告再减持。应该说，此类变相减持，这些公司不是第一个，之前不少上海本地股也这样做过，估计今后还会有其他公司这样做。毕竟，这是被认为一种在国资改革方面的金融创新，在盘活国有资产方面是有积极作用的。

另外，还有一种情况，就是某些机构持有康德新这样的问题股，由于问题暴露以后股价持续跌停，无法及时卖出，于是就有人想出买入一揽子股票，连同需要卖出的康德新之类卖不出去的股票，完成某个ETF的组合，再把它换购成标准的ETF基金，然后就可以向基金公司赎回，或者在二级市场卖出。如此一来，也就实现了在问题股上的“胜利大逃亡”。而与此同时，也营造了一个ETF获得申购的市场现象，尽管这个现象转瞬即逝，因为进行这样操作的机构，只是把ETF作为一种间接卖出问题股的操作手段，至于给市场带来ETF净申购的印象，那纯属旁人的误读。

但是，对于广大的投资者来说，千万不能有这种误读，更不要为这种现象所迷惑，以为真的有很多资金在申购ETF，觉得股市有大量的增量资金进入，马上就会涨起来。股市是不是有增量资金介入，这不是今天要讨论的问题，但看到ETF不断获得大额资金的申购，就认为大资金在介入股市，这可能有点简单化了，因为根据以上的分析，这种大额申购中的一部分，其实背后是有玄机的。这里需要重申的是，股东以及机构利用ETF进行变相减持以及出清问题股，从操作上是符合法规的，与现行政策没有抵触，也不应该受到指责。只是有人把他们的这种操作理解为是有大资金进场，并且因为看好后市大盘，所以是对准ETF基金买入一揽子股票，那就有点天真了。而如果这种天真被利用，那就难免在市场操作上发生误判，导致投资受损。

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