未来中国证券市场会如何发展？

■易观经济

■易宪容

对于中国证券市场未来如何发展，就中国政府来说，基调是十分明确的，无论是近期的政府文件，还是相关领导人的讲话，都在强调发展中国直接融资及资本市场的重要性，这已经成了的共识。在高层看来，中国金融市场的问题就在于间接融资的比重过高，就在于这种融资结构不合理，所以发展中国资本市场，加快证券市场上市公司的融资步伐应该是当前中国金融市场发展的主要任务。所以，今年新的证监会主席上任就是担负着这种责任。

新主席上任之后，曾走出了一波好的行情，上海综合指数上升到 3288 点，上涨幅度达到27%。但是由于中美贸易摩擦升级、国内经济增长下行的压力增加、全球金融市场震荡，中国股市也一跌再跌。在一个多月的时间里，上海综合指数由3288点下跌到2833点，下跌幅度达14%之多。面对这种局势，不仅政府在以各种方式来提振股市信心，也不时看到有国家队进场的踪影。一句话，政府不希望在这种时候让中国股市大跌，也不希望因为股市的大跌而导致投资者对中国股市丧失信心。

比如，中国证监会主席最近指出，截至4月底，中国A股上市公司有3627家，总市值达60万亿元，两者都位居世界前茅。他认为，3600多家上市公司就是中国经济“成分指数”，整体上反映了总体经济稳中向好的态势。同时，中国银保监会主席郭树清近日也指出，今年比较突出的重点是加快发展直接融资、资本市场，使资本市场有更强的融资能力来支持国民经济的发展。中美贸易摩擦升级对金融市场冲击有限，经济稳中向好。相信在未来对股市、汇市，这种影响会更小。政府官员对股市喊话提振股市信心十分明显。

对于证券市场，市场的信心非常重要。如果投资者对股市没有信心，纷纷退出市场，那么这样的股市要发展起来是不可能的。还有，在非常的情况下，国家队入市同样是提振股市信心最为重要的手段。

现在的问题是，对于当前中国的股市，一是要度过当前的难关，二是要找到当前中国股市发展的瓶颈。仅是市场信心问题，还是市场的环境、市场的制度安排等方面出了问题，这些都得考虑与讨论。现在最为重要的是很少对此认真的讨论。

其实，多年来，中国证券市场的问题，或中国证券市场一直发展不起来的原因，最为重要的是证券市场所必须的非人格化信用关系没有建立起来。没有这种非人格化的信用关系，有效的法律制度及司法制度就无法确立。没有这样的信用关系，中国股市的性质与欧美发达市场的股市性质就有根本上的差别。现在的问题是，这种非人格化的信用如何来确立，这并非政府的短期政策可解决的。

还有，股市是一种高级市场，如果政府对市场的干预过多，如果政府对市场参与过多，那么这必然会导致市场的价格机制难以确立，市场价格扭曲，导致依靠政府权力进入者获利，自由进入市场者亏损。在这种情况下，很难吸引自由进入的投资者进入股市，特别是股市没有赚钱效应时，这种情况更是明显。

再就是当前中国要素市场的市场化发展程度低和“房地产化”经济盛行。有房地产市场的暴利，大量资金就会流入房地产市场，而不是让资金流入证券市场，投资者也根本不愿意进入无利可图的股市。看看目前许多企业都炒房，就是一种最好的说明。正因为这些问题，中国股市要真正发展起来，还得有一个相当长的过程。

所以，政府要强力发展中国证券市场，意愿当然是很好，也会出台不少促使中国股市发展的短期政策，特别是当股市面临极大风险时，国家队也会进入股市救市等，但是如果不解决当前中国证券市场的基础性制度建设及市场环境的问题，股市发展的市场环境不改善，中国证券市场要走向正常发展并非易事。中国证券市场未来发展还会面临着许多艰难抉择，并非仅是短期意愿就可解决的。

（易宪容，原中国社科院金融发展室主任）

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