6月策略 指数反复“磨底”逆周期调节政策有望发力

心核因素

全球市场政治经济的不确定性，不会影响MSCI提升A股纳入因子的决定。上升至20%之后，纳入因子提升的节奏或加快。

2019金融街论坛年会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，面对内外部挑战，货币政策应对空间充足，央行将继续实施好稳健的货币政策。

A股目前估值合理，下跌空间有限，资产质量好的价值股和稳定成长股有低估倾向。

5月震荡收官，大盘出现一定幅度调整。对于接下来的行情，券商普遍态度谨慎。由于多重因素可能对行情产生影响，6月震荡仍是主基调，如果不利因素缓和，市场有望出现反弹。机构预计指数在未来一段时间快速大幅下跌的可能性比较小，大概率在2830点—2960点之间盘整震荡。

■本报记者 林珂

1 民生证券

6月有望企稳反弹

4月下旬至今，市场下跌超过10%。5月中美贸易摩擦加剧，华为、海康等科技企业被禁运事件给市场带来一定恐慌情绪。从短期市场调整幅度和事件冲击程度看，A股有望在7月业绩预告密集公告前有情绪修复期。科创板推出临近，中美贸易问题仍未见缓和，政策上存在维稳资本市场的意愿。4月逆周期调控减弱后，经济数据下行明显，且贸易摩擦加剧前市场已对政策收紧有一定反应。预计信贷、货币等逆周期调节政策有望出台，带来市场信心回暖。长三角自贸区等对外开放、改革政策也有望提升市场风险偏好。5月陆股通资金流出约500亿元，经过市场明显调整，预计6月流出趋势有望缓和。因此6月市场有望企稳反弹。

进入6月后，投资者需关注中美贸易摩擦状况、科创板推出进度、国内政策变化。具体来看，USTR将于6月17日就3000亿美元中国商品加税清单举行公开听证会，6月24日截止收集意见。在6月28日至29日举行的G20峰会上，中美贸易摩擦不确定性仍强。此外，科创板继续有序推进，6月可能有新的里程碑事件。在国内经济下行压力较大，贸易摩擦加剧背景下，经济和改革政策可能出现新的变化，需关注5月金融数据和6月国内政策。

整体来看，市场有望企稳反弹，建议关注受益于产品涨价，以及具有政策催化的个股；回避受到贸易摩擦事件影响较大的个股。

2 光大证券

关注关键事件进展

对于6月份的大势而言，最重要的是在6月17日-28日的阶段性关键时期大博弈是否会进一步升级。如果6月中下旬中美博弈走向5000亿美元关税税率全部增加至25%情形，则在趋势交易者的作用下，市场短期可能还会有“最后一跌”。但博弈升级给顺差国造成的通缩压力会降低结构性通胀对“政策松”的制约，反而会进一步强化“数据弱、政策松”的逻辑，这意味着即便事态升级导致市场再次超调，在催化政策再调整的逻辑下，这不过是一次难得“捡便宜货”的机会。如果6月中下旬，中美经贸摩擦走向缓和，短期在风险偏好提振的带动下，市场有望出现一定幅度的上涨，但同时意味着结构性通胀对“政策松”的制约逻辑将会进一步强化，对后续市场表现不利。因此，建议投资者沿着“政策松”的逻辑去配置有政策利好的结构性机会，建议关注周期、消费、成长、金融地产等。

3 国金证券

大盘将反复磨底

年初至5月30日A股仍取得了正收益，期间上证综指、中小板、创业板指分别上涨了16.52%、16.52%、18.77%，上述三大主要股指市盈率分别由年初的11.26、20.05、28.95倍回升至了13.02、24.19、39.01倍，上述三大指数估值修复幅度分别为15.63%、20.64%、34.74%，这也就表明了这一轮A股市场指数的上行，其估值修复贡献度更大，而企业盈利尽管较去年第四季度有所改善，但改善的幅度远不及A股指数上行的速度。

再则，市场步入6月份，中美贸易磋商再起波折，按照目前情况来看，美国6月17日拟对3000亿美元商品加征关税举行听证会，短期内并未看到“握手言和，实质性达成协议”的迹象；英国首相特蕾莎·梅将于6月7日结束她的任期，“英国退欧”再升变数；A股今年6月份潜在解禁压力较大，截至最新收盘价A股潜在解禁规模约3376亿，处于年内第二高的解禁潮。当前市场风险偏好依旧受到制约，A股指数处于反复“磨底”阶段，市场防御情绪依旧较重。对于下一阶段何时参与A股市场反弹？“A股整体估值足够便宜”是参与下一轮反弹的最主要考虑的因素，从时间窗口来看，偏向于6月底或7月初。

6月行业配置上，仍维持对“消费”板块的配置，对弱周期且有政策红利的“新能源光伏”板块亦给予推荐评级。

4 联讯证券

震荡仍是主基调

当前市场同时受到内外因素的压制，震荡调整仍是未来一段时间的主旋律。不过，需要注意到，政策是有效力的，政策还有很大空间以及政策的灵活性。需要保持耐心，静待政策变盘的契机，而人民币的走势可以作为重要的先行观测指标。

具体来看，当前的市场同时受内外因素的压制主要体现在，一方面，前期市场上涨过快过大，短期估值与盈利出现错位，本身容易引发调整。沪指只用了一个季度时间，就从2450点的低位反弹至3288点，反弹幅度超800点。沪深300、创业板等指数的估值修复都非常快。但从2018年和2019年一季度上市公司业绩情况看，盈利端仍然较弱，从而形成了短期估值与盈利的错位。

另一方面，一季度经济数据引发了市场对宽松政策节奏调整的担忧，成为引发市场调整的导火线。五一之后，随着外围扰动的增加，再度引发市场加速下挫。近期离岸人民币汇率快速贬值，是外围环境恶化在外资身上的最真实写照，离岸人民币汇率从4月17日的6.68，迅速贬值至5月17日的6.95，一个月内贬值近4%。

整体来看，市场震荡调整会是未来一段时间的主旋律，很可能会贯穿整个6月份，市场的调整很可能会呈现波动剧烈、分化大的特点。预计市场大概率会处在2730-3050点的区间内调整。

值得注意的是，政策并非一成不变。政策的一些定调，包括近期央行的一季度货币政策报告，可能并没有计入近日外围环境的大幅恶化，未来放松节奏再度转向积极的可能性较大。

从市场的调整来看，对上述几个政策的方向并没有反馈，这就有望成为未来市场修复的导火线和助推器。我们认为，人民币的走向可以作为观测政策变化的先行指标。去年11月，央行发行离岸人民币央票后，人民币汇率有所稳定后逐步走强，今年年初A股市场也触底回升。

5 中金公司

优质龙头有中长线机会

在近期市场回调中A股及海外中资股估值也都大幅回调，A股蓝筹股指数沪深300指数前向12个月市盈率已经回调至10.1倍，其中非金融13.3倍，非金融前向市盈率低于历史均值0.6倍标准差；海外中资股代表性指数MSCI中国指数前向市盈率也回落至10.0倍；全球对比来看两地市场估值也处于中下水平。尽管两地市场估值已经不贵，但根据历史经验来看估值难提供绝对支持，同时根据我们近期与投资者的沟通，不少投资者仍有顾虑。除了贸易摩擦可能仍压制情绪外，近期金融防风险、处置问题银行等举措让投资者多了一个短期的担心。

就贸易摩擦来看，相比去年贸易摩擦对大部分市场参与者是事前没完全预料到的进展，今年投资者较多至少在心理上对此已经有所适应。但尽管如此，贸易摩擦及科技限制仍在动态演进中，美国已对来自中国的2500亿美元商品加征25%关税，其影响正在体现，同时剩下的约3000亿美元对美出口关税是否加征仍待进一步确认，美国对中国科技企业的限制也仍在发酵，投资者对未来的演进情景仍不明晰。

在上述不确定性之下，建议投资者短期提高估值安全垫，静待事态进展来确认“阴云”消散、相机而动。积极地看，中国政策工具与改革空间依然较大，中美贸易摩擦将促使中国政府与企业更加重视内需与科技自主。如果中国以进一步改革与开放的举措应对、转危为机，这将利好市场中长期前景。金融防风险、结构性去杠杆、处置问题银行等举措切合中国实际，在执行过程中注意吸取中外处置金融体系问题的经验与教训，也将在中长期内消除隐患，支持中国高质量发展。届时反映中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头将呈现较好的中长线投资机会。

6 新时代证券

有望出现超跌反弹

这一次调整是牛市初段的大休整，不会改变熊转牛的大格局。从幅度上来看，比较充分，但时间上可能还不够充分，所以市场未来一段时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢，甚至不排除震荡式休整。三季度开始，市场将会重新进入上涨趋势。对于休整的方式，最糟糕的情况是类似2013年的休整，最乐观的情况是2005年的休整，目前走2005年休整的可能性较大。核心假设，首先二季度有惯性下行的压力，但是年内能企稳；其次外围争端一次谈不好，可能还有下一次。

但整体来看，市场重新走强的基础依然存在。因为2018年基建投资撤掉后，我们经济抵抗力还可以；其次，去杠杆的阵痛暂时过去，减税降费等利多还在发酵；再者，库存周期和产能周期将逐步开始同时上行；最后，板块结构比之前更均衡了。

我们认为市场会阶段性偏向成长的超跌反弹。但三季度重新进入牛市后，市场将由价值股带动。由于主板盈利比上一次牛市更好，板块结构更完善，外资、私募、公募等话语权提升，所以这一轮牛市大概率是价值牛。

7 国联证券

估值基本合理

从资金面来看，继全球第一大指数公司MSCI宣布5月28日收盘后将A股纳入因子从5%提升至10%。全球第二大指数编制公司富时罗素也宣布，将A股纳入其全球股票指数系列，分类为“次级新兴”，将于6月开始分三批次实施。第一批次的纳入因子为5%，包含1097只A股股票，2020年3月全部完成后纳入因子为25%，A股届时将占到富时罗素新兴市场比重约5.5%。预计初期将带来千亿元人民币量级的资金流入。随着中国资本市场对外开放水平的不断提高，全球资本看好中国经济的发展，未来将进一步加大对A股的配置。

再从大盘走势来看，近期市场在宏观数据下行以及中美贸易摩擦加剧影响下持续展开调整行情，市场情绪转向谨慎。大盘在之前探底2833点后大盘展开反弹，我们认为伴随着人民币汇率趋稳，A股纳入MSCI、富时全球股票指数等多重利好作用下，后市大盘将在2800点-3050点维持箱体震荡，当前位置A股估值基本合理，高股息率的蓝筹股对场外中长线资金仍有吸引力。科技竞争背景下的自主可控、国产化替代为代表的TMT板块也成为市场关注的热点。从板块来看，金融、科技等蓝筹股仍是增量资金介入的重点，后市可关注消费、金融、电子、通信等价值与成长兼具的板块投资机会。

8 东北证券

关注成长板块

近几日市场受贸易冲突不确定性、全球避险情绪升温等多重因素表现较为低迷。市场对于中美之间博弈的预期逐渐走向修昔底德陷阱等大国冲突方面，而即使在最悲观的假设下双方走向全面对抗，其过程也将是曲折的，而且距离6月底日本G20中美双方首脑会晤还有1个月左右的时间，双方提前恢复高层谈判的概率更大。市场后续上行的动力在于贸易问题边际改善的可能以及在外部压力以及4月经济数据走弱之后，政策偏宽松的空间的增大。

在全球经济偏弱以及一季度春季因素干扰的担心下，近期市场预期开始转至类似于2018年的、对市场影响最为负面的“经济走弱+政策惯性收缩”组合。但事实上，这并不是一个“稳态”，更多为政策层和市场层对于经济未来的判断存在偏差导致，政策层相对更乐观而市场略悲观。后续股市的转机在于一个可以使得政策与市场预期走向一致的经济数据。5月开始，经济数据对于市场的影响将重新加大，一方面春节效应消除之后数据同比值能反映更为真实的经济状态，另一方面减税降费对经济的拉动作用也将直观的体现在经济读数中。不论经济数据是好是坏，经济预期能重新达成一致对于市场的影响均为正面。中期休整结束的转机可以从市场经济预期变动中寻找。结构上关注已经出清较为充分，具备较高的参与性价比的成长板块，科创板主题基金的火爆发行也有望进一步激发成长行情。

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