第九届“富国论坛暨富国基金20周年资本市场论坛”在沪举办券商首席：今年是新一轮牛市起点

富国基金20周年资本市场论坛现场

■本报记者刘庆华

由富国基金主办的第九届“富国论坛暨富国基金20周年资本市场论坛”5月24日在上海召开。在本届论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷以《中国经济变局与资本市场展望》为题发表了演讲。他认为，金融供给侧结构性改革将给资本市场带来机会，股市有望持续活跃。在他看来，A股确定性溢价正全面回归，估值优势初现。目前A股主要驱动逻辑是估值修复和预期差，不容易出现疯牛现象。具体到资产配置上，李迅雷认为，投资需要“抓大放小”，寻找A股确定性机会。存量经济下龙头公司的确定性溢价有望继续提升，民营企业中小企业存在现金流不足问题。那么，何谓龙头公司？其指出三大筛选标准，分别是市值大于800亿元、近两年ROE位于板块的前20%以及上市满两年。

针对今年以来频繁影响市场走势的贸易摩擦，前国家外汇管理局国际收支司司长管涛在富国论坛上表示，中美贸易摩擦增加了人民币汇率压力，人民币汇率未来前景存在三种可能性。一种可能出现的前景是市场基于相信央行有能力维护汇率稳定，不主动攻击这种货币；另一种更好的前景是国内经济企稳、外部美元回调、贸易摩擦缓解，人民币汇率有基本面支撑，则不排除人民币重新振荡升值。还有一种可能性，如果国内经济下行美元走强、贸易摩擦恶化，人民币汇率稳定缺乏基本面支持，那就将考验政府的定力。

作为本次活动的主办方，富国基金成立于1999年，是国内公募基金管理公司的“老十家”之一。富国基金董事长裴长江在会上指出，20年来，从投资者利益出发，为持有人创造价值，迄今规模突破5000亿元。未来富国基金公司将不断提升投研实力，继续发力权益投资、固收、量化“三驾马车”。

A股

短线调整时空还不够

2019年以来，全球经济波谲云诡，国际贸易摩擦跌宕起伏，国内政策托底，金融条件不断改善。在此背景下，中国经济的前景如何？A股市场将何去何从？在由富国基金首席经济学家袁宜主持的“2019年资本市场投资策略”的圆桌论坛上，海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长王涵，东吴证券首席经济学家陈李，华泰证券首席宏观分析师李超与申万宏源证券研究所副所长、首席策略分析师王胜围绕上述热点问题进行了激烈而又精彩的讨论。

袁宜首先对中美贸易摩擦的预期走向这一话题进行发问。王涵认为，中美之间的贸易摩擦或将是相对长期的情况。“如果落到今年年内，需要关注的是三季度前后。6月份中美双方领导人会谈以及美国面临大选等，短期内摩擦可能会有一定的缓和。”基于此，王涵预期，今年经济数据比去年或会相对弱一些，虽然一季度GDP增长还相对较高，但后面可能会出现逐步放缓的情况，但源于现金流的改善，今年企业的感受会比去年好。

陈李则称，对下半年乃至明年的经济增长保持忧虑，主要有三个方面的担忧：一是企业家信心在急速下降；二是房地产市场，尽管一季度增长仍保持强劲，但房地产的新购置土地面积是下降的，如果其未来继续下滑，那么房地产投资的最高点或出现在今年三季度；三是外需，即使没有中美贸易摩擦，我们面对的外需也是渐进恶化和下降的。

对年内A股运行格局及投资机会的判断，荀玉根表示，短期内对A股市场相对谨慎，但中长期依然乐观。他指出，从牛熊大周期思考，今年是未来两三年新一轮牛市的起点，虽然最近市场有所回调，但牛市大格局没有变。年内而言，这轮调整时空还不够，调整结束需要等待基本面、政策面、市场面共振，三季度是个窗口期，到时观察企业利润、中美关系等多个因素的变化。

具体到行业上，他认为，两三年维度内，中国经济向信息化和服务化转型，以科技与消费服务为代表的第三产业发展空间更大，为他们提供股权融资服务的券商从中受益，现阶段的配置需注重盈利的稳定性和确定性。

王胜指出，在业绩增速下滑等影响下，A股短期内压力犹存，但中长期仍向好。在此背景下，结构性小股票压力较大，而各个行业的优质龙头有望逐渐胜出。其中除了大消费领域，他还看好以5G、新能源为代表的国家重点支持行业。

科创板

成长股投研框架仍适用

科创板是今年以来资本市场关注度最高的焦点，也成为论坛上嘉宾热议的话题。

申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋指出，目前科创板所申报的企业主要突出了“科技创新”这一特质，科创属性很明显，尤其是研发的强度，总体上占比是高于创业板的。此外，现在披露的公司估值水平差异比较大。

富国科技创新灵活配置基金经理李元博表示，从目前预披露的一百多家科创板企业来看，跟主板相比有较大的不同，大部分公司处在高速成长期，对于成长股的投资和研究的框架，在科创板仍然是适用的。不过，在他看来，科创板企业也面临一定挑战。因为科创板很多企业所在的领域，以前在没上市之前是相对默默无闻的，也就是说竞争对手没有看到这个市场，或者说看不起这个市场。上市之后就会面对竞争压力，这对于公司后续标的选择，或者是后续跟踪的工作的要求就更高。

对于科创板企业的定价，前华泰联合证券资深保荐代表人王骥跃认为，定价问题涉及到两件事：一是公司到底值多少钱；二是A股里的筹码游戏，而不是价值游戏。

李元博认为，对于有盈利、有必要重资产的行业，用一些有PE和PB的估值可以解决一些问题，还有一些公司盈利规模比较小，或者有一定的冲击性，抑或是处在研发投入的高峰期，其用PS估值能够解决大部分的问题。

对于科创板设立之后的展望，与会嘉宾大多认为分化是大趋势。安信证券研究所所长胡又文认为，科创板开板之后，企业的估值分化会进一步加剧。兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹认为，科创板一开始有股票的供给和需求不匹配，科创板股票溢价会持续一两年，先涨后分化，其他标的中有科创板影射的公司可能会上涨，其他的可能会由于资金分流有所回调。

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