依靠选股能力通过主动投资获取长期超额收益

所谓的“选股能力”，就是持续跟踪研究某一上市公司，逐渐形成较为深刻的认识，相对重仓买入并持有较长时间，最终获取超过市场平均回报的能力。

股票投资的收益来源主要包括三大类：选股、配置（行业/风格）、择时。就时间长短而言，选股常以年为单位，探究上市公司的竞争力和发展前景；择时往往是短期几个月甚至几周的判断；配置包括行业配置和风格配置，在时间维度上居中，如股市常在1-2年的维度内持续凸显某种行业或风格的优势。

时间较长的东西往往有规律性可以摸索，一旦研究清楚，就能获得中期的相对确定性，且经验累积价值较大。短期的东西，可能收益见效快，但总有运气成分，规律性弱，不确定性大，且中期经验累积的价值较小。

因此，就难易程度而言，选股最简单，配置次之，择时最难。然而，大多数投资者往往舍易求难，在判断市场涨跌、博弈行业风格上花费了过多的精力，却在选股研究上积累不足。实际上，优秀的选股能力才是主动投资获取长期超额收益的基本源泉。

不同投资者对优秀公司的选择标准必然有所不同。首先，笔者偏好从“自上而下”的视角去寻找，就是大家常说的“滚雪球”效应，但先要找到有厚雪的赛道，即规模能持续成长、时间和空间都比较广阔的行业。其次，是行业竞争格局，竞争格局一旦形成稳定态势，或龙头公司的优势持续领先，就是比较好的情形。具体到公司层面，核心就是看产品力和商业模式，看是否具备可持续的技术领先优势、可持续的成本优势、可持续的品牌优势和客户粘性。

一方面，高效率是优秀公司的重要外在特征。中期可持续的较高资本投入回报率水平是判断优质公司的最重要参考，是企业持续创造回报、体现护城河的关键指标。更吸引人的情形是收入持续增长的同时，还能体现出规模效应，从而带来盈利能力的提升。另一方面，现金流要匹配利润水平和增长趋势，同时适当考虑资产负债结构的稳健性。此外，管理层激励相容也是非常重要的方面。

对优秀公司的研究是个动态过程，要持续多维交叉验证，产业链梳理和对比分析不可缺少，尤其需要重视公司客户和竞争对手的评价。对上市公司大股东和核心管理层的认识也需要一个过程，听其言、观其行，观察管理层应对行业周期或把握行业机遇的能力，以及从错误中学习提升的能力和诚信治理方面的态度。

合理认识长期潜在风险因素。再伟大的公司也有生命周期，社会发展日新月异，对长期颠覆性因素的认识也是投资时需要重点考虑的变量，比如新技术创新替代、商业生态变革、外部政策变化等。

□陆奔（华安安康灵活基金经理）

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