橡树资本创始人霍华德·马克斯：中国股市很年轻，情绪波动很大但未来光明

“我们现在处于哪个阶段？我认为当前上升周期进入到‘第八局‘并临近尾声。“5月8日，橡树资本创始人兼联席董事长霍华德·马克斯在主题为《穿透周期的逻辑》的投资者见面会上表示。

但他也直言，投资不是棒球游戏，哪怕到了第八局，我们也不得而知游戏究竟会进行多少局。“换言之，从周期的任何一点来看，短期内一切皆有可能发生。“他说道，"所处周期的位置会对市场上涨、横向盘整或者下跌的可能性分布造成影响。了解我们在周期中所处的位置和胜算，可在一切都是未知数的环境下赋予投资者一项最大优势。“

在霍华德看来，周期就是随着时间的推移，市场围绕中间点上下波动的形态。事件A引发事件B，事件B引发事件C，周期中的每一件事都是引发下一件事的引子，这就是对周期性发展的最佳解读。

“每次周期发生的具体情况总是不同，例如市场波动幅度、速度、强度和持续时间，每次周期所形成的原因和导致的结果往往也不尽相同，“他表示，"但一些基本元素却总在每次周期中反复出现。马克·吐温的名言道出了理解周期的关键：历史不会重复，却总是惊人的相似。“

哪些元素是造成市场过度上涨的原因？霍华德认为，主要在于三个方面，即投资者情绪过于乐观、投资者普遍缺乏避险意识和可用资金过剩。

具体来看，霍华德指出，资产价格是由基本面和投资者心里相互作用而决定的。在其他条件相同的情况下，高度乐观的情绪将使资产价格超出相关基本面水平。

“因此，如果我只能在每项潜在投资集会中获知一项信息，那么这则信息会是该资产价格中包含了多少乐观情绪。“他说道。

霍华德还表示，投资者大多数时间都警惕亏损，同时相比于一美元的盈利，他们更关心一美元的亏损。当投资者对风险保持适当警惕时，他们会采取怀疑的态度，进行深入的尽职调查，作出保守性假设，并在安全和风险补偿方面作出严苛要求。因此。投资者对风险的警惕态度让市场整体保持安全和理智。

“但是，当投资者对未来感到兴奋并且对风险不再警惕时，会掉以轻心，而此类放松的态度和不再研究的投资行为，会使市场变得危险。“他指出。

而对于可投资金量的影响，霍华德则直言，与拍卖行一样，成功获得投资机会的竞价者往往愿意支付最高价格，或者说用一样的成本获得最少的资产。如果投资者手中普遍有太多钱，或者他们太急于把资金投出去，那么竞标价格就会过高，拍卖成功的“赢家"将支付高价，获得低回报，并接受高风险。因此，投资中最基本的就是判断何时"过多的钱在追逐过少的投资机会"。

他表示，在典型的市场周期中，上升阶段一般会出现经济基本面持续改善，盈利持续上升并超过预期，媒体仅选择性报道正面信息等现象。在这样的情况下，往往会造成投资者期望值上升、信心加强、只看到有利的发展、普遍持乐观心态并对投资增资，未入市的人改变心态并入市投资，人们的风险警惕情绪小时，激进加大风险敞口，并主张“风险越大，收益越多"。

而当周期到达顶部时，大多数人都已经是市场狂欢的参与者。因为追溯根源，正是乐观情绪的峰值导致了价格峰值。 没有人愿意承担措施进一步涨幅的潜在风险。

但霍华德提醒，此时应该保持高度警惕。“每当出现这样的牛市，人们总会害怕错过机会，但市场触顶的时间是瞬息而过的，最终价格会下跌，经济基本面下降，盈利下降，媒体这个时候只报坏消息。"

他认为，从某种程度上来说，在市场投资就像买彩票，投资表现就像从一堆彩票中抽取一张。如果被投资资产价格低于其内在价值，这更可能是一笔回报优异的投资，但如果被投资产价格高于其内在价值，这更可能是一笔失败的投资。

“选择哪张彩票，出现哪种结果，取决于投资法则，但在很大程度上也受到情绪起伏和突发事件的影响，我们永远无法准确预知未来，从而无法提前确定最终结果，或将抽到哪张彩票，但是我们能够预感在彩票堆中何时更可能出现对我们有利的彩票，“霍华德表示，“很大程度上，市场在其周期中所处的位置决定了彩票堆中的彩票组合，决定了投资成功的机率。"

他认为，在周期底部时，中奖几率大幅度高于落空的几率，此时胜算较高。而当市场位于顶部时，胜算则较低。

在被问及对中国市场的看法时，霍华德也坦言，他十分看好中国经济长期的潜力和走势，也愿意成为中国市场的长期投资者。

“中国股市很年轻，就像青少年一样，情绪波动很大，波动性一定大于发达国家市场。但年轻人的未来是光明的，这也就像中国股市一样。"他说道。

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