华安基金：“固收+”策略仍是今年主攻方向

进入2019年以来，债券市场未能延续2018年的如火如荼行情，收益率震荡上行，长久期利率债表现不尽如人意。与之相比，权益市场大幅反弹，部分股指一季度涨幅已超30%。大类资产的配置方向较2018年末发生明显改变，主要原因是社会融资增速今年出现回升，中美贸易谈判出现阶段性缓和，股债性价比达到“股优债弱”的水平。今年年初，上证50分红率近3.5%，与10年国开债3.5%的到期收益率基本相当，历史经验表明，当两者收益水平接近时，大概率会引发大类资产配置的切换，走出“股强债弱”走势。

今年一季度，市场普遍预期境外经济相对偏弱，世界各大经济体的货币政策都存在宽松预期，美联储加息步伐可能会止步于此甚至改为降息，由此推断，中国央行货币政策有进一步宽松的空间。但从近期央行表态来看，随着“宽货币、宽信用”政策的逐步见效，中国经济出现复苏迹象，货币政策进一步宽松的必要性在下降。可见，中国货币政策在平衡内外部矛盾时，更多关注国内矛盾，具有较强的独立性。

中国经济具有独立性和领先性。从2015年棚改货币化和供给侧改革以来，中国所处的经济周期阶段始终领先于世界经济。首先，进出口金额（以人民币计价）12个月移动平均的同比数据显示，出口同比滞后于进口同比，滞后时间大约是一个季度。出口代表的是世界的需求，进口代表的是中国的需求，需求本身代表了经济状况。其次，从金融市场表现看，中国股市和债市的阶段性拐点都领先于境外市场。

展望未来2-3个季度，经济基本面的复苏具备可持续性。首先，居民因个人所得税的减免和自身收入的增长，现金流入状况持续改善，居民短期贷款增速出现持续系统性下降，资产负债表得以修复，有利于居民消费增速的复苏。其次，居民中长期贷款增速也出现反弹，一二线房地产市场交易热情升温，预计房地产销售和投资将在二三季度逐步企稳反弹。第三，近期多地开展地方政府隐性债务的置换，表外融资开始逐步恢复，基建类投资增速有望回升到一个相对合理且可持续的水平，我们估计在7%-8%附近。第四，制造业投资增速相对较为平稳，PMI指标显示，市场对经济增长的预期也开始好转。目前经济层面最大的不确定性来自于境外，出口增速可能会随着境外经济的走弱而下滑，但对国内这些有利因素而言，并不构成威胁。

货币政策初次收紧，并不代表国内经济会迅速下滑，反而是对经济转暖的确认，对债券形成一定的上行压力，目前应以中短久期高票息债券为主要配置品种。整体看，“股强债弱”的格局仍将维持，“固收+”策略仍是目前固定收益类基金主要的配置思路。

周益鸣(华安年年红债券基金经理)

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