【深度】*ST股的2019风暴

记者 | 曹恩惠

编辑 | 王立峰WLF

4月26日，A股新增8家被实施退市风险警示（*ST）的上市公司。

随后，东方网络（002175.SZ）将于4月29日被*ST，毅昌股份（002420.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）则于4月30日接力。

这些被*ST的新面孔中不乏知名企业，如“养猪第一股"雏鹰农牧（下称*ST雏鹰，002477.SZ）、老牌上市公司美丽生态（下称*ST美丽，000010.SZ）、“中信国安系"国产葡萄酒企中葡股份（下称*ST中葡，600084.SH），它们均拉响了退市风险的警报。

“铁打的营盘，流水的兵"。每年的3月至5月，是*ST股集中诞生的时期。过去五年里（2015-2019），*ST股的阵营始终保持着不小的规模，这背后则是一批又一批上市公司在退市边缘演绎着新旧交替的戏码。

界面新闻统计发现，这五年来，A股共计217家上市公司先后被*ST（含创业板暂停上市情况，下同），每年新增*ST股数量的均值为45家。这其中，12家上市公司仅在这五年里就多次“披星戴帽"。

值得注意的是，2019年的*ST股阵营还出现了不太乐观的现象：无论是新增*ST股数量，还是首次被*ST的上市公司数量均较去年有所抬升。

这些新出现的*ST公司真的都要“末日狂奔"而奋力保壳吗？界面新闻分析发现，对于其中的不少公司而言，“披星戴帽"或只是为“业绩爆雷"而施的权宜之计。

*ST股数量居高不下

在沪深两地交易所发布的股票上市规则中，列出了十多种实施退市风险警示的具体情形，常见的情形指向对上市公司的净利润、净资产、营业收入、审计报告等方面的考核。需指出的是，创业板上市公司无*ST过程，取而代之的是直接暂停上市，但在情形的认定上也包括前述指标。

被实施退市风险警示的A股公司，其证券简称将会标记上*ST，俗称“披星戴帽"。这区别于ST，后者代表“其他风险警示"含义，而不至于触及终止上市的红线。

界面新闻的统计数据显示，2015年至今，217家A股公司先后被*ST。

被*ST的公司分布在化工、有色金属、医药生物、汽车等28个不同的行业（此处为申万行业一级，下同），而化工、机械设备、采掘行业的*ST股数量高居三甲——五年里，这三个行业分别有27家、25家和15家上市公司被实施退市风险警示。此外，汽车、公用事业、农林牧渔以及传媒行业都是*ST股出现的高发地，这些行业五年里被实施退市风险警示的上市公司数量都超过10家（含10家）。

值得一提的是，今年新增*ST股行业的分布中，汽车板块首当其冲，共计6家公司被（或将被）实施退市风险警示，这一数量超过去年四年的总和。

而各年度的数据显示，新增*ST股数量最多的年份为2017年，共有54家上市公司在当年被实施退市风险警示。2018年，新增*ST股数量有所下降，减少至43家。不过，今年，这一数字有所抬升。截至目前，界面新闻统计发现，包含乐视网（300104.SZ）等创业板公司在内，本年度将有48家A股公司面临退市风险，这一数量为五年来第二高。

更令人在意的是，每年出现的首次被*ST上市公司数量方面的变化。

在4月26日新增*ST股中，就有*ST雏鹰、*ST荣联（002642.SZ）以及*ST科林（002499.SZ）这三家首次被实施退市风险警示的上市公司。接下来，还有24家上市公司将因连续两年亏损被*ST，这其中又会新增15家首次*ST的上市公司。至此，本年度首次*ST的上市公司数量为24家，较2018年增加4家，仅次于2016年的数量。

新增*ST股与首次*ST股数量的双双走高，似乎预示着A股2019年的保壳行情将会十分激烈。

但事实真是如此吗？

普中亏损红线“魔咒"

沪深两地交易所认定实施退市风险警示的第一种情形，是上市公司两个会计年度经审的净利润连续为负值，即连续两年亏损（需要指出的是，创业板公司则是连续三年亏损）。这一条件的设置，是交易所对上市公司盈利能力的考察。但令人遗憾的是，绝大多数被*ST的上市公司都栽倒在这一条件前。

今年新增的48家被实施退市风险警示的上市公司，其遭*ST的原因分为四类：连续两年亏损、2018年净资产为负、2018年营收低于1000万、被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告。

界面新闻的统计数据显示，今年新增的48家*ST股公司中有43家公司是因或将因2017年、2018年连续两年净利润亏损，数量占比高达91%。

亏损原因导致*ST的高占比现象同样在2018年出现：当年新增的43家*ST股公司中，30家是因2016年、2017年连续两年净利润亏损，数量占比接近70%。此外，这年被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告也是一大主因，共有12家公司因此被*ST。

不过，2018年、2019年的数据表明，亏损红线始终是上市公司遭*ST的最大“魔咒"。尤其是在今年，因上述原因而被实施退市风险警示的公司数量剧增得十分明显，包括青海百亿大型化工企业盐湖股份、知名车企*ST海马（000572.SZ）、车联网明星概念股*ST荣联以及国内制糖龙头国企*ST南塘（000911.SZ），都未能逃脱，出现大额亏损。

财务数据显示，盐湖股份、*ST海马、*ST荣联以及*ST南塘2018年亏损分别为34.96亿元、16.37亿元、13.61亿元、13.63亿元。除此之外，待*ST的上市公司中，猛狮科技（002684.SZ）、斯太尔（000760.SZ）也是亏损大户，其公告2018年分别亏损21.87亿元、12.90亿元。

还需注意的是，在今年出现的首次遭*ST的上市公司中，几乎都是因触发连续两年净利润亏损的条件而靠近退市边缘，如已经被实施退市风险警示的*ST菲达（600526.SH）、*ST安凯（000868.SZ）等，共计有22家。

一位不愿具名的机构人士告诉界面新闻记者，2018年年报披露完毕后，不少上市公司将因触发连续两年净利润亏损而被*ST，这实际上与今年年初A股出现了商誉、坏账等资产减值项目密集“爆雷"有关，引发今年出现亏损的上市公司数量增多。

对此，界面新闻记者结合Wind数据发现，截至4月26日，沪深两市共计446家上市公司宣布2018亏损（含业绩预告），较2017年增逾97%，几乎接近翻倍。

“假面"*ST股

面对上市公司不断爆出巨亏情况，交易所频频发出问询函，质疑是否出现“业绩洗澡"的现象。所谓的“业绩洗澡"，指向上市公司利用财务手段调节业绩指标，多为公司有意压低坏年景的业绩，将利润推迟至下一年度体现，促成下一年度业绩大增的假象。

而“业绩洗澡"的常用手段，就是大规模的计提商誉、坏账准备等资产减值准备。上述机构人士对界面新闻记者表示，2018年上市公司盈利普遍遭遇一定的压力，在此背景下上市公司默契般地选择大额计提商誉等资产减值损失，由此造成今年1月底、2月初A股频频爆出“业绩雷"的现象。

为此，部分上市公司甚至不惜付出“披星戴帽"的代价。

根据界面新闻记者的统计，今年新增的48家*ST公司均计提资产减值损失。这其中，有11家公司所计提的资产减值损失额超过10亿元，以盐湖股份最高，拟计提28.64亿元。此外，还有4家公司拟计提5亿元至10亿元。

被*ST意味着，2019年这些公司需要走上“保壳之路"。然而，对于不少上市公司而言，这条“保壳之路"并不难走。根据界面新闻的统计，今年新增的48家*ST公司有35家披露了一季报或预告一季度业绩。这其中，有22家*ST公司今年一季度盈利好转，整体情况较为乐观。

值得一提的是，对于一部分上市公司来说，其目前的市值也不允许其沦落为真正的“壳资源"。例如，截至4月26日收盘，盐湖股份、中原特钢（002423.SZ）都是百亿市值，*ST雏鹰的市值仍有85亿元。

因此，在部分上市公司眼中，今年被“披星戴帽"恰似年初所爆出“业绩雷"的副作用。

实际上，截至目前，仅有*ST嘉陵（600877.SH）、*ST集成、*ST金泰（600385.SH）、德豪润达（002005.SZ）、凯瑞德（002072.SZ）、猛狮科技等6家公司正在推进重组，以全力保壳。

不过，被*ST的确是一种“自降身价"的举措。

4月26日，新增的8家*ST公司——*ST金泰、*ST美丽、*ST中葡、*ST宇顺（002289.SZ）、*ST云投（002200.SZ）、*ST雏鹰、*ST科林、*ST荣联全部以跌停价格开盘。截至当日收盘，除*ST云投跌幅收窄外，其他七家公司全部跌停报收。

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