陈凯丰：巴菲特2019年股东大会有哪些看点？

文|陈凯丰

（陈凯丰博士，系美国匯盛金融 Horizon Financial 首席经济学家，纽约金融论坛（NYFF）联席发起人，同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教。）

2019年的伯克希尔哈撒韦公司股东大会将于今年5月4日在奥马哈召开。届时，来自全世界几十个国家的投资人企业家、演艺明星、体育明星、教授、学生等等都会在奥马哈聚会，参加这个“资本主义的Woodstock大会"。会议的主角当然是巴菲特和芒格两位老先生。他们每年都在年会上做马拉松式的演讲，接受投资人提问，做财经访谈等。会后伯克希尔公司也会组织大家和巴菲特、比尔·盖茨等一起烧烤、打乒乓球、桥牌、跑步等。

笔者已经多年参加伯克希尔股东大会，可以说，巴菲特和芒格的演讲每年都是一样的，强调价值投资，强调护城河，强调不做自己不懂得事；每年也都是不同的，比如在2014年谈论了欧洲债务危机，2015年谈论零利率对于保险公司的负面影响，2017年谈论美国经济的贫富差距。本文希望提出一些今年在股东大会上可以关注的一些热点，供参会的朋友们参考。

看点一：一千多亿美元现金如何用？

巴菲特老先生一直在账户上持有巨额现金（可以参考笔者关于伯克希尔公司2018年年报分析的文章），而且这几年现金持有量不断上升。伯克希尔公司目前的总资本是3490亿美元，公司总资产是7000亿美元，其中包括1120亿美元的现金，加上200亿美元的债券类资产。巴菲特老先生在年报中提出，为了应对不可抗力的巨大自然灾害，伯克希尔必须最少持有200亿美元。按照巴老自己的原话，伯克希尔有1100亿美元的剩余现金。他说过去年由于计划做一个“大象级别"的并购，所以保留的现金高于正常的需求水平。最后并购因为种种原因，没有做成，导致现金过剩。巴菲特旗下的实业产生现金流每年有上百亿美元，持有的股票分红每年也有大约40多亿美元。因此，如果什么都不做，伯克希尔公司的现金今后还会越堆越多。

因此，在股东大会上，大家可以关注今年如何把现金投出去的相关讨论。比如，为什么去年下半年的“大象"并购没有成功？是否有可能寻找其他的并购目标？或者价格上是否有重新讨论的空间？过去几年，巴菲特做的大象级并购包括，收购全美最大的铁路网络BNSF铁路公司，以及飞机发动机行业最重要的生产商之一PCC精密制造公司。赛道级的投资包括同时购买美国最大的四家航空公司——联合航空、达美航空、美国航空和西南航空——的10%左右的股票，一举从零成为美国航空业最大的单一投资人。巴菲特是否会在今年寻找新的行业进行这样的赛道式投资？

美国企业现金流充沛的时候，如果投资机会有限，一般就是通过回购股票把财富以免税的形式来转移到股东手里。伯克希尔今年在投资的同时，一定会有回购公司股票的操作。问题是，巴老会不会进行大规模的回购，比如一百亿美元以上的规模？还是他会继续小规模的操作，也就是和2018年一样，每次伯克希尔公司股价下跌的时候，他买入几亿美元的股票？

看点二：对于全球宏观形势的判断

每年的股东大会上，巴老和芒格老先生都会分享他们对于全球宏观的判断。可以说，对于投资来说，最重要的是把握宏观趋势。过去几年，在重大的宏观拐点上，伯克希尔公司的股东大会都给了投资人极为重要的方向。比如，在2009年股东大会的时候，美国经济危机重重，很多投资人担心大萧条会重演。当时，巴菲特和芒格表示在经济下行阶段，消费品、交通运输行业仍然有投资机会。后面不久，他们就做了伯克希尔创立以来的最大的一起并购案，全资购买BNSF铁路公司，成为美国最大的货运业务公司。

2014年的股东大会上，笔者也是现场感受了他们对于宏观经济的判断。当时有人提问对于欧洲债务危机的看法。巴老和芒格都比较有礼貌，没有直接批评欧盟的经济政策。但是，他们说对伯克希尔哈撒韦公司的欧洲保险业务比较不满意，而且认为在今后很多年都很难有前途。巴菲特的风格的确是说到做到。后来他们不断退出在欧洲的业务，包括清空所有在欧洲保险公司的股票投资，减少在欧洲业务的资本投入。

在前年的大会上，对于美联储的货币政策有很多讨论。当时巴菲特也说得很明确，美国的宏观经济增长非常好，他旗下的企业现金流充沛。他建议企业家们利用这个零利率的机会借钱来扩张，“因为以后可能看不到那么低的利率了"。事实上也是如此，美联储后来不断加息，从房地产按揭贷款，到企业债，去年开始都有很大的利率上升。之前低息发行债券的企业整体而言都是抓住了好机会。

今年的宏观形势和往年有很多不同。最大的一点是美联储加息暂停，缩减资产负债表的计划也会在今年10月份告一段落。而中国经济去年的大规模降杠杆，以及今年以来信贷发放增加都代表了新的宏观方向。投资人是应该继续增加股票市场的投资，还是维持目前的情况不变，还是像桥水基金的创始人达里奥建议的做空市场准备股市大跌？对这个问题的探讨，应该是本次股东大会的核心关注点之一。在去年的股东大会上，巴菲特和芒格都对中国经济发展的前景表示乐观。笔者相信，今年还可以关注他们对于中国宏观的分析与展望。

看点三：对伯克希尔业务增长点的分析：医疗、新能源、人工智能

美国最近十几年最大的社会问题就是医疗问题。首先是美国的医疗费用居高不下，国内生产总值和政府支出中医疗费用占比属于世界第一，也是OECD国家中政府花费在医疗的平均水平的一倍以上。奥巴马总统推行的医保改革给大量穷人提供了医疗保险，但是也给政府的支出带来越来越大的压力。对于医疗改革，美国的三大行业巨头——伯克希尔哈撒韦、摩根大通、亚马逊——共同出资成立了一个医疗保险综合体。这里面，伯克希尔是实业巨头加保险巨头，摩根大通是华尔街的巨头，而亚马逊则是电子商务和科技巨头。

自从巴菲特、戴蒙和贝佐斯三个人开始牵头做医保事业以来，公开披露的信息非常有限。如果这个做成功了，对于将来的伯克希尔的业绩增长将会是“现象级"的改变。笔者认为，在今年的股东大会上，应该会有针对这个问题的探讨。

能源产业是伯克希尔公司的一个支柱性产业。从美国的赌场拉斯维加斯到休斯顿的电力供应都来自于伯克希尔旗下的中美能源公司。过去几年的股东大会上，巴菲特都会谈到中美能源公司在新能源领域的巨额投资。比如说在风能发电方面，伯克希尔就有数亿美元的投资。他也提及伯克希尔重点投资太阳能发电，因为太阳能发电的成本在迅速下降，基本上不需要补贴也可以和传统能源竞争了。今年的股东大会，笔者猜测会有这方面的对话。伯克希尔会继续增加对于新能源的投入吗？如何平衡传统的核电、煤炭和天然气发电站的投入？

很多人都知道巴菲特和芒格两位和美国另一个大神、特斯拉公司创始人马斯克有一些过节。伯克希尔公司在内华达州，包括拉斯维加斯的电力供应网络上关于价格、发电方式等等和特斯拉有很多公开矛盾。芒格老先生曾批评马斯克涉猎面太广、不够专注，以及特斯拉汽车的估值等。那么，过去一年马斯克的各种新闻不断上头条，包括和美国证监会的争斗，包括特斯拉工厂在大帐篷里增加产能，巴菲特和芒格将如何评价他的最新动态？

人工智能领域也将是本次大会的一大重点。巴菲特的合作方亚马逊在人工智能的投资是否会扩散到伯克希尔的其他行业? 伯克希尔公司的董事比尔·盖茨是否会协助巴菲特把微软的人工智能专长引入？值得关注的是巴菲特的现金牛Geico汽车保险公司是否会被无人驾驶汽车的大潮冲击？在汽车、货车等不断开始向无人驾驶方面突破的时候，保险公司的定价将会是一个很大的挑战。投资人应该会和巴菲特和芒格两人对话这个方面的机遇与挑战。

看点四：奥马哈大会期间的其他高质量活动

除了伯克希尔哈撒韦公司的股东大会，在5月份第一个周末的奥马哈还有很多其他的高质量活动。笔者建议参会的朋友们都可以选择其中的一些参加:

美国的另一个价值投资元老、捐款命名Fordham大学葛贝里商学院的马里奥·葛贝里老先生会在5月3日上午主办一个投资交流活动，畅谈新的全球投资机会和热点；巴菲特的母校、价值投资学派的重镇哥伦比亚大学商学院会在奥马哈举办一个关于价值投资的研讨酒会；由对冲基金经理转型金融教育的Tilson 会在奥马哈举办公开酒会，自由讨论各种话题；雅虎财经将在5月3日举办投资研讨会，它也是伯克希尔公司的独家现场直播媒体；北美创新论坛在5月3日下午举办的汽车创新创业大会也有很多重量级嘉宾，讨论电动汽车、人工智能驾驶；奥马哈价值投资中心在5月3日晚上举办的中美投资峰会属于最高端的活动之一，从内布拉斯加州州长（美国最大的在线股票交易平台的创始人），到巴菲特的家族成员，到一些伯克希尔公司的旗下公司CEO都会参加；来自国内的新浪、腾讯等媒体组织的中国投资人酒会和交流活动；Guru Focus 的价值投资大会；第一曼哈顿基金在5月4日晚上的投资交流酒会。

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