“散户跑步进场”不是牛市指标

■黄湘源

人心思涨，人心向牛。牛市情结高涨固然并非不可思议，但缺乏底气的牛市论则不仅难以令人信服，也更难以令人心安。非理性的牛市呼唤，非但不能带来财富效应，反而有可能令踊跃入市的散户更加无法避免被割韭菜的命运，使其成为“韭菜指标”。

散户跑步入市的热情足以让人感动。不过，历史上这种以散户入市为指标的牛市，通常总是以割韭菜而告终。所以，散户入市的指标上升得越快，越是不能不让人担心它会不会很快地就再次成为“韭菜指标”。

有关统计显示，在上世纪的20年代至40年代，美国股市的散户比例一度也曾高达90%。不过，这一情况在上世纪70年代中期以后就发生了很大的改变。养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重。截至2018年中，美国机构投资者持有市值占比已经高达93.2%，而个人投资者持有市值占比不到6%。A股目前的情况却恰好相反。上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴（2018卷）》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

截至3月末，沪深两市投资者总数首次突破1.5亿户。其中，光是3月份新增的数量就达到202.48万户。加上1000万左右被叫醒的休眠账户，市场岂不等于一下子就激增了1200多万的生力军？不过，且莫高兴得太早。在上述这些新增账户或被叫醒账户中，毕竟大多属于散户。散户跑步入市，作为一种行情有可能拉升或正在拉升的过程中所常见的跟风现象，其本身并不是牛市标志，也不可能成为牛市标志。

散户跑步入市，一方面无疑是因为从当前指数或个股板块的上涨中发现了赚钱效应；另一方面，在很大程度上也是受到了牛市论蛊惑的结果。一般来说，如果赚钱效应连散户也能看得见摸得着的话，跟风者未免很容易踏入高位买入低位卖出的陷阱。不过，如果某些握有话语权的所谓权威人士一忽悠，我们的散户往往也很容易被鼓起“明知山有虎，偏向虎山行”的跟风勇气。每日开户数十万的现象，在2007年，2015年，不是也曾见过多次吗？可是，曾几何时，随着牛市的急转直下，这种曾经被视为牛市标志的跟风指数不是很快就演变成为“韭菜指数”了吗？

无可否认，当前的股指在短短3个月内就迅速上升了三百多点。不过，在似乎不无轻松地攀上了3200点之后，却非但没有更快速地拉升，反而一步三回头，至今似乎还在徘徊不前，进退两难。究竟是什么让我们的股指如此犹豫？如此踌躇？如此为难？在笔者看来，或至少有这样三个无法不引起重视的因素：

一是尽管今年一季度GDP增长达到高于预期的6.4%，并不表明经济下行压力有所缓解。相反，正是由于各种政策利好，才使得一些经济因素有所企稳。如果内外环境发生什么意想不到的变化，这种暂时的稳定是不是能够有利于继续维持较为持久的增长态势，显然也还是很难确定的。目前的股市虽然还称不上经济增长的晴雨表，但估值的可靠不可靠毕竟靠的不是泡沫，而只能是业绩以及业绩的成长性。业绩的真增长还是假增长，始终是考验股市真牛还是假牛的试金石。

二是在散户跑步入市的同时，产业资本却在加速离场。数据显示，从年初到4月15日。A股市场累计净减持26.12亿股，减持市值估算达370.66亿元，这个数字约相当于2018年全年的46.70%，不过却比2017年全年还高出了12.09%。根据今年以来沪深两市679家公司发布的1464份减持计划，合计拟减持总数最高将超过150亿股，估算减持市值超过1700亿元。事实上，在不少上市公司前期因资金紧张被质押的股权中，也不同程度存在爆仓、被强平或股权换资金的情况。如果加上由此而发生的股权转移情况，产业资本的离场情况之猛烈，不仅有可能远甚于2018年，而且也绝不会比历史上任何一年稍有逊色。这些上市公司大股东和高管们如此接近疯狂的减持行为，无疑也为牛市前景埋下了深深的隐患。

三是投资者入市指标的上升虽然显示投资者看好后市，不过市场的活跃度如果在很大程度上还是配资杠杆在起作用，那显然也是很危险的。事实上，不仅被称为北上资金的所谓外资未必都是真正的国外机构投资者，而在很大程度上有可能是与欧美养老基金、主权基金投资风格迥然不同的香港散户、本地券商或南洋游资。别看他们来势汹汹，稍有风吹草动，回撤起来的果断快捷，也绝非内地散户可比。更值得注意的是，在内地的新增资金中，如果没有注意到有没有被加了若干倍杠杆的配资，以及有多少这样的配资，这样的统计显然也是不真实和不全面的。2015年杠杆式配资的过度活跃所带来的牛市短促性风险仿佛就在眼前。对于配资杠杆的危害性怎么能够非但视若不见，反而还继续被当做牛市论的加分因素而沾沾自喜呢？

人心思涨，人心向牛。牛市情结的高涨固然并非不可思议，但缺乏底气的牛市论则不仅难以令人信服，也更难以令人心安。非理性的牛市呼唤，非但不能带来财富效应，反而有可能令踊跃入市的散户更加无法避免被割韭菜的命运。不能不看到，散户入市之所以非但不能视为牛市指标，反而有很大的可能成为“韭菜指标”，这不仅是同投资者结构的不合理分不开的，同时也是由重融资轻回报的市场定位所决定的。所以，即使目前的行情不无可能出现结构性的上涨趋势，市场所真正需要的也决不是信口开河的牛市论高调，而是以科创板试点注册制为契机，促使市场在价值理念、投资回报方式以及监管维权机制等诸方面逐步实行根本性的转型，从而才有可能为一个真正意义上利国利民牛市的到来创造更好同时也更为现实的条件。

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