【评论】从紫光系上市公司看芯片产业的困境与机遇

（作者为“诗与星空"公众号主，著有《上市公司财报分析实战》，拥有十年上市央企财报编制经验。）

中国2018年原油进口4.6亿吨，折合人民币15881.7亿元，原油对外依存度高达70%。

原油是中国进口最多的产品吗？不，还有更多的。

根据海关总署的数据，2018年我国进口集成电路20584.1亿元，占我国进口总金额的14.6%，相比2017年的17610.4亿元增长16.89%。

中国已经成为集成电路最大的进口国，据《二十国集团国家创新竞争力黄皮书》：中国关键核心技术对外依赖度高，80%的高端芯片都靠进口。军用、航天级基本自给自足，中低档芯片除了能自产外还大量出口。

芯片决定了国家的信息安全，比能源安全都重要。2014年，国家集成电路产业基金成立，资金量高达数千亿规模，以直接参股公司的方式对芯片企业进行扶持。北方华创、长电科技、景嘉微等二十余家上市公司因此受益。

但是，国内芯片行业的霸主不是紫光股份吗？为什么大基金的持股清单里没有紫光股份呢？

原来，紫光集团的掌门人赵伟国筹措了数千亿资金，在资本市场上攻城拔寨，收购了展讯通信和锐迪科（合并为紫光展讯），收购了华三通讯（重组为新华三），差点收购了镁光，成为西部数据的第一大股东，整合了晶源电子（紫光国微），注资长江存储… …

4月10日至12日，紫光旗下三家上市公司——紫光股份、紫光国微和紫光学大——分别发布2018年年报。

根据紫光集团官网的介绍，公司的核心业务主要包括两大产业六家公司，其中芯产业以紫光展锐、紫光国微、长江存储为主，云产业以紫光股份、新华三、紫光西部数据为主。

紫光国微、紫光股份是A股上市公司，而另外一家紫光系的上市公司紫光学大不在公司核心业务范围之内。

其实不仅是紫光学大，紫光系还参股了20多家各行各业的A股上市公司，从浪莎股份到航天通信，从华兰生物到中化国际… …

公司的财务投资路线飘忽不定。

紫光股份的利润主要来自新华三

（单位：万元，数据来源：东方财富Choice，整理：诗与星空）

作为紫光集团的“大弟子"，紫光股份2018年的营收高达483亿，较上年同期增加23.6%，净利润17亿，较上年同期增加8.9%。另外，扣非净利润大幅增加35.1%。

其中，子公司新华三的营收为298亿，净利润24.9亿，是公司主要的营收和利润来源。

新华三是一家什么公司？

这和多年前的去IOE化有关，为了保障信息安全，国家层面开始了去IOE（IBM、Oracle、EMC）运动，实际上这是一场以国产替代化为目标的信息化革命。国内IT企业采用两种方式来实现，一是自主研发，比如阿里研制成功了强大的OceanBase数据库，寒武纪研制出了国产AI芯片；二是通过并购和合作来实现国产化，比如浪潮和IBM成立了浪潮国际商用机器公司，将IBM最新的小型机顺利国产化。

新华三正是基于此背景，当年红极一时的惠普服务器，通过和紫光的合作，变成了国产的新华三品牌。

这些合作并非简单的换标，而是从研发层面深度合作，中方在合作过程中掌握了相应的技术。

承载着希望的紫光国微

2018年，紫光国微的营收为24.58亿，规模只有紫光股份的二十分之一，但是却承载了国人太多的希望。公司存储器业务2018年实现营收6.45亿元，同比增长超过93%。

公司的DRAM存储器芯片和内存模组已形成完整的产品系列，继续深耕国产计算机应用的市场，在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面出货稳步增加，进一步强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。目前，公司自主创新的内嵌ECC DRAM存储器产品在工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域销售稳定；公司开发的DDR4及LPDDR4等产品已经完成验证，正在客户送样；进行新一代GDDR6 物理接口的开发，并积极布局新一代低功耗、高带宽的存储器方案。平面SLC Nand Flash产品已经完成试样，实现小批量销售。

但是，在2018年10月，公司发布公告，拟将西安紫光国芯100%股权转让给北京紫光存储科技有限公司，转让价格经交易双方协商确定为22,009万元人民币。

网上流传的内存条，正是西安紫光国芯的产品。公司为什么要剥离内存业务？

主要原因是做内存并不赚钱，这部分业务已经严重拖累了上市公司的业绩。

2018年下半年，由于金士顿的突然杀入，内存价格又从暴涨变成了暴跌，曾经价值连城的内存条，价格跌去了大半。在紫光内存即将量产之际，三星之流也不会坐以待毙，按照惯例，会联合其他内存厂家通过价格战对紫光进行绞杀。

在可以预见的未来，紫光内存是不太可能大幅盈利的。

（单位：万元，数据来源：东方财富Choice，整理：诗与星空）

剥离内存业务后，公司的核心业务将以智能卡芯片为主，主要包括USB-Key芯片、POS机安全芯片和非接触读写器芯片。随着物联网技术的发展，安全芯片领域会有较大的发展，公司的这部分业务相对“安全"，可以大幅改善公司的经营情况。

地位尴尬的紫光学大

紫光集团的控股方是清华大学，因此做教育，按理说是紫光的老本行，但可惜不是亲生的，公司屡屡被出手。

2016年，由于连续亏损，紫光学大成了“*ST紫学"；接着，收购完成后不足一年的2017年5月，学大资产遭遇首次被出售，随后又被取消出售；2018年1月，紫光学大又发布公告称，以现金方式出售公司所持 Xueda Education Group 及北京学大信息技术有限公司全部股权，然而又因为市场、政策等因素而终止出售。2018年9月，公司发布公告，拟购买天山铝业100%的股份，但在2019年2月又宣布终止。

（单位：万元，数据来源：东方财富Choice，整理：诗与星空）

为什么公司这么不受待见？

原来公司常年徘徊在亏损的边缘，资金成本较高。2018年，公司的净利润只有1000多万元，而利息支出超过8000万元。

有分析人士指出，紫光展讯有望借壳紫光学大上市，但笔者认为这种可能性相对较小。一方面刚刚整合完毕的展讯，盈利压力很大，应该不会短期内追求主板上市，如果上市，去不强求利润指标的科创板更合适；另一方面紫光系投资路线非常广泛，还有其他的更优质的壳资源，没必要使用近乎焦头烂额的紫光学大。

芯片产业的困难与机遇

从其他国家的芯片发展历程来看，这是一个重资本的行业，国家数千亿的投入，很可能没有立竿见影的回报。

但是这个行业已经深深地影响了国家信息安全，所以无论是大基金，还是紫光集团，都在不惜血本的进行投入。

大基金一期已经培育起了一批优秀的芯片企业，并在相应的领域开花结果，但总体来看业绩欠佳。

对于投资者来说，既要想清楚坚定不移的发展芯片行业的决心，也要客观的面对该行业短期内不会有很好的业绩等事实。

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