下半场小心赚了指数难赚钱

■基金观点

■金信基金 唐雷

A股市场一季度这一轮快速反弹是传统“春季躁动”行情的再现，也是今年以来全球风险资产反弹共振的一部分。市场在经过3月份的震荡期和投资逻辑的验证期之后，重新确立了上升趋势，进入了行情的下半场。中期我们继续看好二季度市场估值上升的趋势性机会。

回顾今年以来的市场走势，我们有一个清晰的逻辑判断。年初，我们看好三月份之前A股市场的春季行情，认为至少在2019年上半年股票市场可能面临估值上升带来的趋势性机会，在操作上积极做多获取收益。

进入三月份之后，基于政策预期和经济企稳无法证伪的“春季躁动”行情结束，市场逻辑进入验证期，需要对经济是否企稳进行验证。这就是所谓的“春季行情，四月决断”，大家都在等数据。

目前来看，春季开工等数据验证了经济企稳，最近公布的3月PMI数据显著超过市场预期，也超过了常规的季节性反弹。我们判断即将公布3月份的金融、进出口、生产、投资等等经济数据有可能出现同比增速的全线提升。

经济阶段性企稳、中美关系缓解、改革开放提速、减税稳增长宽信用措施得力，这支持我们继续看好二季度A股市场行情。

在其他条件(比如货币政策、外部环境等等)维持不变的条件下，下半场的行情与上半场的“春季躁动”在驱动因素上最大的变化是经济企稳被证实，经济预期面临修复，同时会带来投资者风险偏好进一步提升。

经济预期面临修复以及投资者风险偏好进一步提升将会体现在市场结构上，二季度市场有机会的板块也将与“春季躁动”阶段普涨行情略有不同，板块可能出现分化，投资者要提防赚了指数难赚钱。

我们看好的板块机会主要有三类：一是金融板块。金融板块是经济预期的集中体现，金融股的低估值也是市场对经济相对悲观预期的反映。随着经济阶段性企稳迹象出现，市场参与者对中国经济短期和长期过度悲观的预期也会修复，与之对应的是金融板块的估值修复。一季度主要是高贝塔的券商、信托板块强势，在二季度行情中，除了继续看好券商信托行业之外，我们建议关注跟经济预期高度相关的银行、保险的脉冲式上涨机会。二是周期板块。尤其是具有涨价预期的化工板块。与经济预期高度相关的另一个领域是周期板块，由于经济企稳并不意味着经济将很快进入新一轮复苏，所以我们需要选择周期品中受到供应、需求或者政策等原因带来具有涨价预期的品种，大类行业中我们看好化工。三是科技板块。科技是今年市场的主线，市场估值体系和风险偏好的提升最受益的就是科技板块，同时科创板的快速推出也将会映射到原有的科技龙头公司。我们看好高景气或者具有明确产业趋势的科技板块，比如5G、半导体、计算机、光伏等等。

此外，我们判断，在行情进入下半场之后，市场风险偏好的提升可能会带来主题投资的扩散，建议投资者用更加积极的心态来面对市场。

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