广东松炀 利润增速远落后于同行

业绩增速远低于同行业可比上市公司的广东松炀，在2018年行业分化背景下，业绩成色如何还有待公司进一步披露。而在行业波动中，广东松炀单一业务的抗风险能力也较差，成长性如何是投资者最为关注的话题。

■本报记者 林珂

主营业务单一蕴含业绩风险

广东松炀2015-2017年分别实现营业收入32520.53万元、37478.89万元和 45900.36 万元，2016 年和2017年，公司的营业收入分别增长15.25%和22.47%，净利润分别增长56.92%和31.15%。

可以看到，2017年公司在营业收入加速增长的背景下，净利润却较2016年大幅下滑。2017年公司营收增速较2016年加快逾7个百分点，但净利润却下滑了超过25个百分点。从广东松炀招股书中披露的同行业可比上市公司来看，2017年山鹰纸业业绩增速高达471%、荣晟环保达211%、太阳纸业为91%、晨鸣纸业为88%。相比之下，公司2017年31%的业绩增速和同行存在巨大差距。

值得一提的是，2018年行业内上市公司业绩开始分化。晨鸣纸业、荣晟环保在2018年业绩均出现明显下滑。而广东松炀2018年业绩将如何表现？有待公司披露年报后方可知晓。

除业绩增长势头能否保持外，广东松炀业务单一，抗风险能力较差的问题同样值得关注。广东松炀产品主要为生产、加工灰底涂布白板纸，同时子公司涉及特种纸业务。其中，灰底涂布白板纸的销售收入合计占主营业务收入总额的比例均保持在90%以上。有分析指出，主营过于集中于单一业务，如果行业有所波动，将对公司业绩产生明显影响。

研发占比“刚好”高于标准线

广东松炀在招股书中表示，依据《企业所得税法》的相关规定及《广东省科技技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局关于公布广东省2015年高新技术企业名单的通知》，公司2015年度、2016年度、2017年度适用高新技术企业所得税15%的优惠税率。如公司未能通过后续的高新技术企业资格重新认定审核，将无法享受相应所得税税收优惠。

广东松炀表示，公司的实际情况符合现行相关规定中有关高新技术企业认定的条件，其通过高新技术企业资格重新认定的审核不存在实质性法律障碍。但对于高新企业认证调整中的研发投入占比，业内人士有所质疑。可以看到，广东松炀研发投入占营业收入比重一直不高，2017年更是进一步下滑至3.08%，仅微幅高于3%的标准线。有质疑指出，公司研发投入占比刚好过3%红线，存在刻意调整的可能。从研发投入构成来看，直接投入费用变化不大，主要增加在人员人工费用和其他相关费用，这些项目相对容易调节。

产成品大增或与销量下滑有关

从账面数据来看，广东松炀存货在2017年开始减少，理论上企业存货减少反映出公司销售顺畅，但从存货构成来看，实际情况并没有那么乐观。

广东松炀的存货包括原材料、产成品、在产品和低值易耗品。2015年至2017年公司存货账面价值分别为 4155.34 万元 、 6761.03 万 元 和 4352.75 万元。2017年存货同比减少近四成。但从2017年公司存货构成来看，原材料大幅减少是导致存货账面价值减少的主要原因，而产成品却在大幅增长，2015年至2017年产成品分别达到 1856 万元、2200 万元、3392万元，2017年产成品同比增幅高达 54%。有分析认为，2017年广东松炀产成品大幅增长，可能和其当年销量下滑有关。考虑到行业现状，2018年公司销量以及产成品的变化值得投资者留意。

周四广东松炀将接受发审委的检验，在诸多质疑背后公司能否顺利过会还有待观察，《金融投资报》记者将继续关注。

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