时隔10个月沪指重上3200 大盘新一轮上攻集结号吹响

■本报记者 林珂

四月策略

3月大盘继续震荡走高，月线拉出3连阳。4月上证指数实现开门红，不仅反弹新高被刷新，也时隔逾10个月后重新站上3200点。对于4月行情，券商分析们虽然有所分歧，但整体上券商看多者占多数。

1 兴业证券 经济与盈利好于预期

看多4月的主要逻辑是行情回归基本面驱动。从宏观经济数据来看，此前投资者对经济预期过度悲观，在政策宽松的背景下，对超预期的数据，比如3月PMI会更敏感。预判4月“经济复苏”将更强化，刺激机构投资者加仓，推升行情透支基本面。其次，企业盈利现实与预期的差异。此前投资者对一季报的预期很悲观，导致市场对一季报的利空麻木而对利多敏感。因此，盈利强于预期或不低于预期的优质股票将明显走强、驱动行情。

纵向比，A股整体估值仍处历史合理范畴，盈利率先改善的龙头有高性价比。考虑到上半年一系列积极政策的组合拳，比如积极的信贷政策、大力度减税降费、放松管制等等，我们判断部分最优秀的上市公司有望率先出现盈利企稳并回升的情况。横向比，“矮子”里面挑高个，中国权益资产在全球对比依然是香饽饽。从价值上看，中国优质资产的分红能力日趋稳定，性价比强于美国高收益债，更强于已是负利率状态的欧洲资产。恒指、上证50的股息率处于全球中上游。从成长性看，相对全球同类可比公司，中国核心资产的盈利更强，但估值合理或低估。

境内机构和外资的逐步加仓行为，将是后续行情上涨的主导力量。前期由于担心基本面而保持低仓位的诸多境内机构，在强势行情面前，将放弃逢低布局的耐心，给自己找“基本面改善的台阶”而逐步加仓。外资恢复流入中国资产的趋势，得益于外资对中国经济预期改善及MSCI扩容。

策略方面，跟随新一轮增量资金的机构特性，围绕多层次基本面找龙头溢价。首先，传统核心资产，精选低估值高分红且受益于经济复苏的金融地产及周期价值股龙头；第二，二线蓝筹中，首选外资驱动的中国消费龙头；第三，关注具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头。

2 中信建投 坚定牛市的判断

2019年3月以来，市场进入了我们预期的3000点一线的均衡地带，反映了海外市场波动导致外资重新配置风险资产的变化，也反映了监管层防范配资风险仍是主要工作之一。在外资撤出的回调期间，观察到长端信用利率下降，市场重新具备上行的动能。4月初，市场重新大幅度上涨，印证了我们坚定看好中国A股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。

在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，估值水平持续提升，股票（含转债）是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用债也将获得改善。人民币将持续升值，在信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求将使得国债和高等级信用债利率回升。在2019年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础货币市场出现类似于2013年钱荒的判断。因此，大类资产上，仍然维持股票（转债）>信用债>本币>国债的判断。

在行业配置中，建议投资者沿着信用宽松利率下降和汇率升值方向来配置。在利率下降和经济复苏的背景下，房地产市场成交量回升，地产行业融资成本下降，估值水平低，成为本阶段最占优的行业。地产竣工产业链上的家电家居也将持续受益。其次，利率下降，成长股仍然占优。在汇率升值的方向，航空最为受益，同时叠加经济复苏推动需求、737MAX供给减少等因素；外资持续配置的白酒等价值龙头也值得关注。由于市场持续上行，券商板块是整个牛市的主线。因此，建议投资者继续全面提升仓位，持有成长股的同时，加配券商、地产、家电家居、航空、白酒等蓝筹板块。

3 光大证券 紧扣业绩保仓位

定性的看，政策由紧转松、中小创利空出尽的利好、逆周期调节措施等支撑一季度修复的逻辑已经兑现完毕；定量的看，根据政策经济周期，测算的估值隐含增速预期已达 6.8%，超出合理水平6-10%。两者结合，意味着市场理性的估值修复完毕，进入到适应性预期主导的线性外推阶段。

继续维持“一季度修复，二季度风险，下半年牛市前夕”的年度报告判断。在线性外推阶段，支撑市场上涨的是过度亢奋的情绪，不再是基本面的支撑，二季度容易受到三个风险的影响而波动加大：猪周期推动二季度CPI可能达到2.5%以上；所谓牛市的过度亢奋或将降温；美股波动可能加大。

比起2015年第二季度市场高估50%，6%左右的高估并不存在令人担忧的泡沫问题；政策经济周期第四阶段的“数据弱”将会制约CPI通胀失控；第四阶段的“政策松”意味着对于亢奋情绪只会是适度监管，而非完全降温；外盘波动只会造成短期影响。长期看，市场由基本面决定，中国在今年实现了政策经济周期三四阶段的轮回，明年有望迎来“数据强、政策松”的第一阶段，届时将是盈利、估值的双击牛市，假以时间，终将打开续涨的空间，因此需要耐心保仓位。

4月10日-31日，将会迎来密集的一季度业绩预告和一季报披露期，紧扣业绩是线性外推阶段的配置主线。建议：1、超配消费，虽然一季报业绩大概率下行，但相比于其他行业而言，增长确定性较强，而且有望受益于通胀；2、超配金融地产，保费增长较好，险企有望受益于通胀上升，重点关注龙头券商、股份制银行和资产集中在一二线城市的地产；3、标配成长，估值修复推动的中小创系统修复行情难免分化，将为下半年增配提供契机；4、PMI虽有季节性反弹，但仍需慎言周期V型发展，逢高减配钢铁、煤炭等周期同步型品种，关注前周期的建筑板块。

4 中泰证券 市场风格有望转向蓝筹

目前来看，全市场市盈率估值中位数已经修复到32倍，其中创业板估值中位数已经达到43倍，而上证50估值中位数只有12倍。从估值与盈利匹配的角度看，大蓝筹优于中小创。我们认为，接下来行情如果开始演绎经济预期修复，市场风格有望转向蓝筹。

一方面，随着货币信用周期转向“宽货币稳信用”阶段，信用条件的继续改善将提升基本面的市场溢价能力，另一方面，企业盈利状态与经济数据的不确定性将对市场的非理性行为形成抑制，二季度“垃圾股满天飞”的局面或将被终结。此外，降准与经济数据好转往往是对立的，如果预期被证伪，蓝筹的安全边际更高。

随着结构性政策宽松的效果开始显现，市场也将会呈现出越来越多的结构性机会，3月社融和经济数据的催化下，4月行情仍将围绕悲观预期修复展开，但政策面和基本面的强度，决定了行情的宽度。按照之前的分析，如果行情转向悲观预期修复，周期、可选消费等板块可能存在补涨机会。结合一季报，金融板块推荐银行、保险；周期板块，相对钢铁、煤炭的盈利高点，更偏好业绩韧性更强的房地产、机械，以及受益基建发力，“一带一路”、长三角一体化等主题催化的建筑、建材等；消费板块上，建议自下而上挖掘一季报超预期的个股。

5 国金证券 聚焦消费与成长主线

展望4月，判断当前诸多因素有利于A股行情进一步向上展开，主要基于以下5点因素的考虑。

第一，全球流动性仍处于宽松状态，美联储调整了自2015年以来的“收紧”货币政策，从而给予了新兴市场喘息的机会；第二，中美贸易阶段性缓和可期；第三，国内经济虽然有所企稳，但基础并不牢固，国内货币政策、财政政策均延续偏积极的态势，短期内看不到“收流动性”的必要性；第四，自去年11月监管层调整了再融资市场政策，修订了两项关键规则，表明监管思路有所转变；第五，A股估值自2440点底部起来已有了35%-45%的修复，但A股当前3090点所对应的估值水平与历史中枢比仍不算高，仍具有修复空间。另外，沪深两市融资余额9114亿元，两融业务仍处在一个相对可控的杠杆水平。与此同时，随着A股中枢的不断上移，市场的波动也相应的与之加大。

行业配置上，考虑到4月是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化，4月判断消费与成长将成为配置两条主线。具体到行业，推荐“食品饮料、休闲服务、医药生物”；受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，主推“新能源、创投、军工、西部大开发、上海自贸区、一带一路”等。

6 平安证券 短期市场波动会加大

对于4月的行情，我们主要从三方面上分析。第一，宏观经济有望在经历了一季度的低点后缓慢企稳。2019年1-2月份的经济弱势运行大概率是上半年的低点，从当前3月份的局部行业景气度以及经济数据均开始释放信号，稳增长和宽信用政策效果正逐渐显现，经济有望在后续缓慢企稳。A股市场的运行逻辑也将从估值修复向经济企稳回升的逻辑进行转变。

第二，上市公司基本面大概率是4月份市场资金布局的重要依据。2018年的A股上市公司（非金融两油）的盈利增速预期在5%-10%，但一季度大概率回落至负区间，主要是由于我国前2月份的工业企业盈利增速快速回落，资本市场对一季度企业盈利增速的预期也面临下修。4月份是上市公司年报及一季报的密集发布季，市场对于上市公司业绩的关注将显著加大，有业绩稳健及回暖确认性的上市公司将受益于市场资金的偏好。

第三，A股市场情绪还在躁动，在宏观经济预期企稳的背景下，仍然维持看多股票市场的判断不变。当然短期波动将会有所加大而市场资金更多会依据基本面业绩来布局。因此配置方面，建议关注业绩稳健的龙头优质上市企业，以及人工智能、云计算、新能源汽车、5G等新兴产业上市公司。因此，4月建议关注新华保险、招商银行、万科A、五粮液、长城汽车、通策医疗、东诚药业、光迅科技、中科曙光、中新赛克。

7 民生证券 4月或有调整压力

年初以来，深证成指、创业板指等指数上涨超过30%，已经较为充分地反映了交易监管放松、减税政策、中美贸易摩擦缓和、年初信贷数据等较好预期。经过3个月上涨，题材股、蓝筹股均有充分涨幅，估值明显修复，近期题材股明显调整，市场上升动力有所衰竭。今年政府工作报告对GDP、M2与社融增速目标相对谨慎，铁路等基建投资计划基本符合市场预期，棚改未有量化目标，表明政府对宏观经济下行具有一定容忍度，出现显著宽松政策可能性较小。美股年初以来持续上涨，也基本消化鸽派货币政策的利好因素，美债收益率倒挂表明美国经济或面临下行压力，美股4月有震荡可能，或许影响A股表现。1-2月规模以上工业企业盈利出现双位数下滑，钢铁、石化、汽车等行业盈利下行约50%，过半数行业盈利负增长，市场涨幅较大情况下一季报或对股价有负面影响。整体来看4月市场或有调整压力。

建议关注具有中短期催化，且基本面具有确定性的标的。同时关注受益于“一带一路”催化的国际建筑工程标的；估值较低，具有防御属性的金融标的；受益于产品涨价，2019年业绩确定性较高的化工标的。

8 国盛证券 二季度或再次降准

我们判断4月行情将再度向上，驱动力来自两大超预期。首先，经济数据和金融数据有望同时超预期。最新发布的PMI数据重新回到荣枯线上方，并创过去5个月新高，经济没有想象中的差。究其原因，短期更多来自于春节错位因素，3月的经济数据及PPI、CPI也大概率比想象中好；3月金融数据预计还不错，从同比口径看，信贷、社融增速可能都较好,并且不排除二季度有降准可能性；此前市场最担忧的经济二季度断崖式下行风险短期内消除，同时货币宽松维持，M1、社融等拐点进一步明确，经济、金融数据有望同时超预期。

综上，如果以上假设兑现，此前市场最担忧的经济二季度断崖式下行风险不仅消除，反而成为超预期因素，不过，以当前的市场情绪，完全有可能过度反应这种短期改善。

另一个超预期来自外资回流。去年8月以来我们持续发布多篇报告论证外资行为模式、配置逻辑，看好外资长期流入的大趋势长逻辑。今年5月MSCI年内第一次纳入窗口临近，根据我们对外资入场节奏的跟踪，往往会提前一两个月入场增配。因此，4月起外资有望再度成为核心增量。

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