划算的买卖：兴源环境折价“卖身”刘永好

记者 | 张艺

前首富刘永好家族的资本版图正加速扩张。

在停牌一周后，兴源环境（300266.SZ）控股股东兴源控股集团有限公司（下称兴源控股）火速与新希望投资集团有限公司（下称新希望投资集团）签署了正式股份转让协议。

涉及转让股份为23.60%兴源环境股份，转让价格3.92元/股，较公司最新股价折价10%，合计转让总价14.49亿元。

此次交易尚需通过国家市场监督管理总局对经营者集中申报的审查及深圳证券交易所的合规性确认。

若转让最终完成，兴源环境控股股东将变更为新希望投资集团，实际控制人将变更为新希望“掌门人"刘永好。

届时，“新希望系"在A股市场的上市公司将增至4家，分别是新希望（000876.SZ）、华创阳安（600155.SH）、新乳业（002946.SZ）和兴源环境，涉及食品农业、乳业、化工以及环保等业务。其中两家为2019年新增。

兴源环境4月1日复牌涨停。

三度“择偶"

兴源控股在2018年10月起便筹划股权转让事宜。早在新希望投资之前，兴源控股已接触了三家拟受让方，分别是两家未具体披露的国有资本平台和中国煤炭地质总局，均为国资背景。

但此事难以一蹴而就，在分别经历了四、五个月的时间接触后，均未有实质性的进展。

此次新希望投资拟入主，兴源控股也同步终止与上述三位拟受让方的股权转让事项。从披露转让信息停牌到正式签署股权转让协议，只用了不到一星期的时间，双方便达成共识。

兴源环境为环境治理综合服务商，停牌前市值68.21亿元。公司登陆创业板以来，踏上PPP的风口，经历过几年的高速增长。公司营收由2013年的3亿元规模做到2017年的30亿元规模，净利润也增至年利润近4亿元。

这种PPP模式也存在一定隐忧。虽然回款有保障，但回款周期慢，前期垫资成常态。在经济下行周期尤显艰难。

因此，在规模大幅扩张的同时，公司资产负债率也同步上升。兴源环境由上市初期的不足30%，大幅增至2018年三季度末的62.28%。

期间，公司以并购的方式进行扩张。2014年公司3.6亿收购了水美环保100%的股权，2015年4710万元收购了银江环保51%的股权，同年又经12.4亿收购中艺生态100%的股权，2017年5.5亿元收购了源态环保100%的股权。

这一系列的并购积累了巨大的商誉风险。

模式隐忧、商誉问题，各种隐患在2018年集中爆发，兴源环境业绩增长势头也止步于此。

去年受“去杠杆、紧信用"的金融大环境影响，加之国家进一步规范PPP项目管理，兴源环境部分PPP项目的工程进度受到影响，经营业绩下滑，现金流承压。

业绩快报显示，公司2018年实现营业总收入24亿元，同比下滑超过20%；又因商誉减值及存货跌价损失予以确认，去年归属于上市公司股东的净利润亏损高达10.84亿元。

主营业务的疲软也直接导致了控股权的动荡。

在去年资本市场的大环境下，加上主业不济，兴源环境在短期间里连续跌停，股价自20元区间大幅下探，去年长期处于4元下方。停牌前的最新收盘价也才4.36元。

控股股东兴源控股一直面临着平仓风险，并出现多次被动减持。当前，控股股东兴源控股质押率为79.76%，大股东韩肖芳的质押率已达100%。

上市公司现金流贫瘠，主营业务滑坡，周转成难题。兴源控股萌生退意，出让控股权。最终，兴源控股终选择了管理机制更为灵活的民企。

从兴源环境的2018年三季度末的十大股东来看，第一大股东兴源控股持股比例33.7%，远高于第二大股东的3.47%。若转让完成，新希望投资持股23.6%成为第一大股东，兴源控股持股份额缩至10.10%成为第二大股东。

“新希望系"资本版图扩张提速

在这笔交易中，交易对手新希望的投资动向更值得关注。控股兴源环境后，新希望投资意欲何为？

资料显示，新希望投资为新希望亚太投资控股有限公司100%控股，为新希望集团董事长刘永好旗下产业。

刘永好，改革开以后中国第一代民营企业家，深耕农牧领域，并以农业这个古老又朝阳的行业为基点拓展了多个领域。在“2018年福布斯中国400富豪榜"的名单中，刘永好家族以258.8亿元财富排名第60位。

新希望集团旗下产业众多，既有实体产业，又包括金融投资业务。

实体产业包括四大产业板块，分别是食品与现代农业、乳业与快消品、房产与基建、化工与资源。

其中，食品与现代农业主体为新希望六和股份有限公司，即上市公司新希望，为中国最大的农牧上市公司。目前新希望总市值561亿元，南方希望实业有限公司和新希望集团有限公司合计持股53.94%。

乳业与快消品拥有10余家乳制品企业，这部分业务也已顺利登陆中小板市场，2019年1月新乳业在深交所敲钟上市，最新市值152亿元。

化工与能源板块主体为新希望化工投资有限公司，专业从事磷化工、氯碱化工、钾化工、煤化工等生产和投资管理的集团性公司。该公司直接控股9家子公司，间接控股或参股14家公司，拥有1家上市公司，即河北宝硕股份有限公司。后宝硕股份注入了新希望金融业务的券商资产，更名为华创阳安。

新希望地产板块业务在2016年营业收入达到175亿元，暂未进入资本市场。

金融投资业务是新希望集团的亮点，银行、证券、金融科技、基金等均有布局。新希望是民生银行（600016.SH）的倡导者和发起者之一，这也是刘永好在金融投资领域的得意之作。

新希望集团还发起成立了民生人寿，四川首家民营银行、中国第三家中西部首互联网银行新网银行，华创证券等。

此外，新希望集团在互联网金融、担保、保理业务等方面均有涉足，同时，发起了多支管理人基金，投资国内外一线VC、PE基金，还参投了多家企业。

在过去的数十年时间里，新希望在资本市场上的动作并不频繁。新希望系上市公司仅有新希望和华创阳安。进入2019年，新希望进入资本市场的步伐在加快，1月新乳业刚在深交所敲钟上市，3月便传出将拿下兴源环境控股权的消息。

若进展顺利，“新希望系"在A股市场的上市公司将增至四家，同时还参股民生银行、深圳燃气（601139.SH）等上市公司。

对刘永好来说，这笔买卖十分划算。转让价格3.92元/股，较兴源环境最新股价折价10%。

以不到15亿元的价格便成功进入了环保产业领域，对现有业务进行补充，更重要的是拿下了一家上市公司的控股权。

为消除兴源控股向金融机构质押公司股票对公司造成的或有不利影响，新希望投资同意向兴源控股提供纾困支持、增强公司融资信用；同时，为实现公司长远稳定发展，兴源控股、周立武、韩肖芳同意认可新希望投资作为公司的控股股东对公司实施实际控制，各方达成《纾困框架协议》。

控股兴源环境后，新希望集团至少可以对这家在两方面进行运作。

首先，新希望集团跨界进入环保业务。对新希望集团来说，环保业务与原有主业农牧、化工等行业均存在密切联系。

兴源环境的主营业务涵盖环保装备制造、江河湖库疏浚、流域综合治理、市政污水及工业废水治理、农村污水治理、生态环境建设、工业节能、智慧环保、水质监测等，从设备、监测，到环境治理均有覆盖，这些与新希望集团农牧、化业务存在协同之处。

新希望投资表示，“借助上市公司的现有业务平台完成在环保和生态修复领域的产业布局，同时与新希望集团旗下农牧等相关业务实现良好对接"。

其次，从新希望集团的业务版图可见，除已上市的三家公司外，集团还有着大量的优质资源及资产，不排除未来或继续注入上市公司。

具体样本可参照华创阳安。

华创阳安原上市主体为宝硕股份有限公司，当时股票简称宝硕股份。2016年，新希望集团对其进行资产重组，注入华创证券95.01%的股权，同时募集配套资金73.6亿元用于补充华创证券资本金。重组完成后更名为华创阳安，上市公司主业也形成金融+化工双轮驱动的格局。

新希望投资也表示，将着力改善兴源环境的经营状况，持续对兴源环境资源配置与业务结构进行优化调整，全面提升公司的持续经营能力。

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