如何识别债务周期中的泡沫阶段，桥水基金瑞·达利欧给出两个重要迹象

作者 宋烨珺

3月22日，在中信出版集团主办的信睿论坛上，围绕着如何防范债务风险、投资者在2019年又有哪些挑战和机遇等问题，桥水创始人瑞•达利欧、国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民、著名经济学家陈志武、弘毅投资董事长赵令欢、恒大集团首席经济学任泽平，展开了一系列颇具深度的讨论。

瑞•达利欧认为，类似于2008年发生的金融危机，实际上已经在历史上出现过多次，未来也可能发生多次。债务周期一共分为7个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、和谐的去杠杆、推绳子和正常化。其中，整个周期中最重要的是泡沫阶段，在这个阶段计算现金流非常关键，而新买家进入市场和货币政策放松是重要信号。

“无论你认为市场是涨还是跌，无论你认为形势是好还是坏，债务都在上升。" 2008年的时候，G20国家全球债务大概84万亿美元左右，到今天全球债务达到了136万亿美元，增长了60%左右。朱民认为，我们生活在债务阴影的不确定性之下，理解这一点对市场人士来说特别特别重要。2019年对资本市场来说是恐惧和贪婪的临界点，“基本格局和背景是“高债务、高风险、高波动"。

陈志武提出了对中国债务风险控制的看法。他认为，世界是靠债务推动发展的。中国和1997年前的亚洲四小龙、印尼、马来西亚这些国家和地区的增长方式是一样的。一是靠投资带动增长，二是靠债务融资为主的投资手段给债务带来资金的支持。但相比之下，中国企业的外债更少，今天的中国政府对经济的控制力也比当年的这些国家强很多，政府可以通过各种方式干预，使得债权方和债务方找到平衡点。

谈及中国经济前景，瑞•达利欧认为，中国现在有更好的实体经济的循环，而且经济增长率、生产率和收入增长率持续高位。朱民也提到，在世界主要经济体当中，中国从来没有经历过主要的经济危机，当前来说，主要的挑战在于理解债务风险。

关于通胀在未来几年的发展趋势，达利欧解释道：“我觉得有两种通胀，第一个是货币通胀，这是由货币政策导致的通胀；第二个就是供给不足导致的通胀。"他认为，现在还没有看到货币通胀，同时也没有出现因供给不足产生的通胀，近期出现通胀的机会不大。

围绕“中国资本市场的未来发展"这一问题，瑞•达利欧相信，在未来会有更多的投资者进入中国，在中国市场投资。如果投资者不到中国来投资的话，那就错过了一些机会。赵令欢认为投资虽然有风险，但是风险的解决办法也会有中国特色。

任泽平对中国宏观经济的第一个判断是，大约在今年中期，中国经济将会触底。第二个判断是中国的资本市场在今年将会否极泰来。他认为，这些年中国改革开放进程，是推进较快的。这一轮行情是改革落地加速的改革牛。

谈到投资组合的构建，达利欧认为首先需要建立一个平稳且平衡的投资组合，长期来看其实赢利不是重点，应当着眼未来。但很多人在投资的时候往往处于零和状态，而且经常做出情绪化的投资决策，比如说一般应该抄底，但是很多时候是在高点时买入。达利欧希望能够减少投资的波动性，也希望《债务危机》能在这方面对投资者有所助益。

正如达利欧在其全球畅销书《原则》中解释的那样，他相信，绝大多数事情都是一遍又一遍地反复发生的，所以通过研究事物的规律，人们可以理解事物背后的因果关系，并制定妥善应对的原则。

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