需求疲弱和降税打击期价铜下方支撑仍较强

■迈科金属论道

■迈科期货

进入三月以来，国内需求迟迟不见明显回升，加上经济数据疲弱，失望加剧，导致本周现货铜价继续下挫，而远月受降税影响跌幅更大。周五随着4月降税明确，期价大幅下跌，已将降税影响充分体现，短时间内因降税或导致终端推迟采购，需求的释放等到4月，但现货亦因套利而锁定，价格稳定。消费季节性回升预期不变，期价价格在排除了不确定性后将逐步稳定，回落空间不大，维持二季度价格再度回升的判断不变。

本周国内公布了2月主要经济数据，整体偏弱，市场表现得较为失望。整体来看流动性积极增加的趋势未变，只是1月抢发造成月度波动大，市场先被调起过高的预期而感到失望，进出口的下降是趋势性的，估计还将持续，工业生产持续放缓，去年工业投资高增长的局面结束，唯一的亮点是基建投资和房地产投资增长。但房地产销售大降，新开工面积增长放缓，房企资金到位大幅下降，预示今年房地产投资高增长状态难以长时间维持，但去年极高的新屋开工将转化为施工面积的增长，支撑近几个月的投资继续增长。两会明确今年减税降费2万亿规模，周五宣布4月1日起增值税由16%下调到13%，5月企业社保费率下调，都直指减轻企业负担，及时大力度的降税减费有助于稳定和增长经济增长的信心。此外还提到今年不确定的因素多，因此还留有政策空间，可以运用存款准备金、利率等金融工具，让实体经济更有效的得到支持。当前数据确实体现了经济运行的压力很大，但经济反弹的基本预期并不改变。

国际方面，美国本周公布的耐用品订单、新屋销售等数据的增长率都好于预期，对美国经济在经历了去年末的放缓后重回稳定的验证越来越多，受此影响，美元上涨，美股再创了今年的新高。英国议会本周票否决了无协议脱欧，意味着英国很可能延迟脱欧，长时间悬而不决对英国经济的影响仍然利空，但逃脱硬脱欧可能短期利空冲击消失。

铜市本周连遭利空，首先是下游消费迟迟未见明显回升，加上废铜替代精铜，导致电铜库存增加，广东电铜库存甚至高达8万吨，贸易商急于兑现，现货大幅贴水。比价过低吸引炼厂出口，保税库存增加，贸易溢价降至55美元的低位。二是伦敦高升水吸引交仓，周四欧洲库存大增3.4万吨，可能是欧洲消费疲弱的体现。加上宏观数据弱于预期，压制铜价回落。另外降税预期导致本周期现价差剧烈波动，周五随着执行期明确，买现货抛期货，套利行为导致现货锁定，可增强现货紧张，对现货价格较强支撑，4月则补跌，目前3-4月价差已完全体现了税差成本，期价降税影响结束，重新转现对供需的关注。笔者认为基建和房地产投资加速能够托住上半年的铜需求，消费迟到不会不到，随着时间的推移，需求会持续回升，环比增长的基本趋势不用怀疑，而交易所加中国保税的总库存仍处低位，较去年同期少了30多万吨，虽然伦敦交仓但注册仓单仅3万多吨，库存支撑格局不改变。消除降税影响后，价格有望重新稳定，并逐步走出旺季上涨行情。只是由于降税发生在旺季到来之际，原先预期的价格上涨高度也相应下调。

操作上，目前铜价回落49000 一线，受到中期均线支撑也是去年四季度平台下沿，是重要技术支撑区，加上降税因素已兑现，建议重新买入远月期货，现货可能因套利锁仓而偏紧，短期价格保持强势。

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