科创板引领创新 梳理新三板医药股潜在标的

■券商研报

■广证恒生

2019年3月，科创板相关制度正式出台，从征求意见到细则落地仅耗时31天。科创板以支持我国高新技术产业和战略新兴产业为发展目标，着力推动创新型企业的发展，重研发轻盈利。医药行业受益于科创板，将迎来新一轮机遇：

1)医药行业符合科创板定位，有望成为未来科创板的重要组成部分。

2)科创板更为重视研发投入并且允许未盈利企业上市，对医药行业的发展来说具有非常重要的意义。

生物医药行业的创新药、医疗器械领域包含大量高壁垒、高投入、爆发潜力巨大的企业，精准符合科创板定位。同时，在医疗创新类企业的带动下，CRO/ CMO将迎来新一轮市场扩张。科创板的设立有望为这些细分领域带来良好的发展机遇。

1)药品研究与开发过程耗时约15-20年，且研发成功率大部分保持在20%以下，科创板的设立有望解决创新型药企融资难题。

2)我国高端医疗器械占比少且国产替代率低，国内自主研发产品市场占有率仅约为20%，科创板设立有望加速CT、彩超、磁共振等高端医疗装备的国产替代步伐。

3)CRO/CMO的市场规模保持稳步扩张，2016年增长率分别达到了22.69%和19.47%，科创板携手MAH制度，CRO/CMO企业迎来发展新机遇。

科创板的设立对我国资本市场主要有三个方面的影响：

1)弱化盈利性指标有望拓宽VC/PE 退出通道。IPO作为我国一级市场投资主要的退出方式，占比高达63%，但其高门槛也给前期投资项目退出带来巨大压力。科创板弱化盈利性指标势必降低VC/PE机构退出风险。

2)对二级市场定价能力提出更高要求，VC/PE回归价值投资。从科创板系列制度来看，其核心是新股发行制度市场化，必将对二级市场定价能力提出更高要求。而创新型企业的稀缺性降低使VC/ PE回归价值投资。

3)构建创新型企业估值对标，估值体系有望重构。由于传统的估值方法已经不再适合复杂的生物科技和研发专利等相应的估算，科创板有望重构估值体系，一级市场的创新型企业有望得到估值对标。

针对科创板的5条上市标准，梳理创新药、医疗器械以及CRO/ CMO领域的新三板企业，我们找出有望登陆科创板的成大生物、君实生物、合全药业等14家企业。

风险提示：(1)市场估值的波动风险，新估值体系的应用适用性风险；政策推进不及预期。

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