从质押爆仓到商誉减记

——A股两大风险探源

■申万宏源证券 桂浩明

从去年春节前到今年春节前的这段时间，沪深A股市场总体上出现了较大幅度的下跌。在这期间，质押爆仓和商誉减记对行情的影响又是相当大的。虽然说时下这两件事情似乎已经有所缓解，但导致问题爆发的根源应该说还是存在的，而如果不能从本质上予以化解，那么股市平稳运行的基础恐怕仍然不扎实。因此，对这些问题还需要作深入的研究。

所谓的质押爆仓，实质上是大股东所进行的质押交易，由于所质押的股票价格下跌，导致无法保持约定的维持保证金比例，从而发生爆仓的现象。在去年上半年，随着股市的持续下跌，质押爆仓现象不断出现，到了第三季度更是呈现大面积爆发的状态，对市场形成了很大的冲击。以至在10月份，有关方面不得不采取行政措施，成立纾困基金以及阻止强行平仓来防止风险的蔓延。客观而言，上市公司大股东之所以会大量通过质押来筹集资金，主要是因为前两年有强烈的扩张欲望，但因为去杠杆的推进以及所持股票卖出受限，只能以这种方式融资。然而由于用质押所获资金开展的投资，很多并没有取得理想的效果，产生不了足够的现金流，也无法在市场上套现，结果导致还款困难。而股市中的股票则在此大环境下步步走低，引发质押不足现象发生，于是就出现了爆仓。 (紧转5版)

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