2019年人民币汇率轨迹猜测：或在6.60-7.34波动

自2018年11月以来，人民币汇率走出了一波强反弹，期间无论是人民币兑美元的中间价，还是在岸汇率（USDCNY）和离岸汇率（USDCNH），均从6.97附近升值至6.70左右，三个月累计升值幅度超过4%，同期美元指数是由97.7附近降至95左右，相应伦敦现货金价格也由1200美元/盎司升至1300美元/盎司上方。因此，这三个月来人民币的强势主要就是两个因素推动：美元和预期。

那么2019年人民币汇率的轨迹又会怎样呢？

如果观察2011至今各年人民币汇率的轨迹，有一个明显的变化就是2016年之后人民币的波动性大幅增强，基本都是上半年一个行情之后，下半年就出现了逆转，连续三年的强波动的直接结果就是，市场对于汇率波动性越来越适应，市场预期的稳定性也稳步提升，即不会出现像8·11汇改之后，因为汇率关键点位的突破，而出现因市场预期发散导致的恐慌，所以我们看到外汇储备在2016年之后，基本就稳定在3万亿美元的水平。

人民币即期汇率（USDCNY）走势（2011-2019） 数据来源：Wind

同时观察2011至今各年美元指数的轨迹，美元的显著变化就是，2015年之后美元指数基本呈现出高位震荡的态势，主波动区间在[90，100]之中。2015年对美国而言，经济进入强劲复苏阶段，美联储也步入货币政策正常化阶段（加息和缩表）。

美元指数走势（2011-2019） 数据来源：Wind

所以要猜测2019年人民币汇率轨迹，需要判断的依然是2016年以来影响汇率的两个主导因素是否发生了方向性变化。

首先，市场预期因素方面，由于影响预期最重要的因素无疑就是央行，而自2014年开始，每年年初央行官员（一般是货政司司长）都会对上一年货币政策进行回顾，此惯例延续至今已有六年，而从2016年开始，就在这个政策回顾中，央行已连续三年使用了“发挥汇率的自动稳定器作用”的措辞。由此我想到的是，作为最能影响汇率市场的力量，在央行的政策框架中已将汇率的波动性与经济的波动性联系起来考虑了，而在过去的三年中，它也是这么操作的，期间市场预期逐渐呈现收敛态势，因此央行一定还会坚持这个策略。

其次，美元因素方面。就在刚刚结束的2019年首次议息会议上，美联储释放了“可能暂停加息”和“可能放缓缩表”的强烈鸽音，目前市场对美联储年内暂停加息的预期也大幅上升，由此与2017年和2018年偏紧的美元货币条件相比，2019年应该有明显改善。而年初以来美元指数的走势更加贴近2016年的轨迹，2016年美元指数是先下行，随后才开始强烈反弹的，比照2016年的轨迹，2019年美元可能也是先抑后扬，年末甚至会接近100，波动区间为[96，100]。

2019年美元轨迹猜测 数据来源：Wind，上年末为基点100，E1-E3分别是按照2016年-2018年实际轨迹模拟的2019轨迹

最后，综合上述两个方面的因素推演，从经验数据轨迹猜测，2019年人民币汇率的波动性一定还会延续2016年以来的节奏，很可能也是前期走强，后期反转，大概率会更加贴近2018年轨迹，全年波动区间扩大至[6.60，7.34]。

2019年人民币汇率轨迹猜测 数据来源：Wind，上年末为基点100，E1-E3分别是按照2016年-2018年实际轨迹模拟的2019轨迹

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