遭140余家境内外机构抢购 中行首单永续债发行有何门道？

从国务院金融委提出要尽快启动商业银行永续债发行到首单落地，用了恰好一个月的时间。

1月25日晚间，央行发布公告称，中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券（永续债的一种），可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，较本期债券基准利率（前5日五年期国债收益率均值）高出157bp。

公告还称，本次债券吸引了境内外的140余家投资者参与认购，涵盖保险公司、证券公司、财务公司、证券投资基金、理财产品等境内债券市场主要投资人，以及央行、保险公司和资产管理公司等境外机构。

据澎湃新闻记者了解，中行的首单永续债还是比较受市场欢迎的，认购的机构以保险和基金居多，尤其是需要配置长久期资产的年金养老金为主。

一位国有大行债券部门人士向澎湃新闻记者表示，4.50%这个票面利率相比二级资本债利率还是比较高的，可能有新发溢价的因素。以一般国有大行发行的二级资本债为例，通常利率在4.27%-4.28%。不过，从中行此前公布的募集说明书，本期债券申购利率区间为4.2%-5.2%。以此来看，4.5%的利率处于申购利率区间的低位水平。

监管部门保驾护航

为了保证首单商业银行永续债的顺利落地，监管层面近期频繁出台政策“保驾护航”。

就在中国银行永续债发行的前一天，也就是1月24日晚间，银保监会发布通知，允许保险资金进场，投资银行发行的永续债。

同样在24日晚，央行发布公告，为提高银行永续债流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。

监管部门为何要为永续债发行保驾护航？

商业银行永续债作为一种资本补充工具，可以补充商业银行的一级资本。在影子银行回表以及扩大信贷投放空间的背景下，商业银行补充资本的压力较大。因此，央行在解答为何创设央行票据互换工具时就指出，支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

永续债最受谁的青睐？

中行的首单永续债能够顺利发行，或与监管部门上述两大动作不无关系。交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为，央行推出CBS大大提高了机构购买的热情，总体上各类机构都会因CBS而愿意投资永续债，但相对来看，非银机构和流动性压力相对较大的机构投资热情会更大。

鄂永健向澎湃新闻表示，“对于流动性压力相对较大的银行来说，CBS既不影响其从央行获取流动性支持的能力，还增加了优质流动性资产；对于非银机构来说，CBS在不影响其获得投资永续债利息收入的同时，还为其提供了资金拆借的抵押品，相当于多了一条融资渠道。”

兴业研究郭益忻、乔永远、孔祥 、吕爽团队认为，资管认购永续债的热情要比银行自营高。这是因为二级资本债的风险权重为100%，银行表内投资主要的类比参考对象是信用债，中高等级的二级资本债收益不低，风险可控，银行自营有能力参与；而永续债的风险权重大概率高于100%，且按照I9的要求，其公允价值变动要计入当期损益，表内自营既没有资本能力消化，也未必扛得起市值的波动。这类机构基本上不太可能认购银行的永续债。

郭益忻说，“银行自营购入的永续债只是置换给了央行，并没有卖断，也就是说自营购入的永续是没有办法出表的，因此并不能达到节约资本的目的。”

郭益忻团队认为，银行的永续债是真正意义上的永续债，坚持市场化发行的背景下，目前的情形，这可能是相对收益不错，绝对收益一般，流动性待定的一个新型固收品种。对于国有大行、股份制银行、大型城商行发行的永续债，银行资管、基金、保险可以将其作为增厚收益的底仓来处理，毕竟期限可控，收益要胜过AA+的城投，能够质押也使得其具备了加杠杆的能力。而对于中小规模的城农商行而言，考虑其存在激活延迟利息支付条款的可能性，期限长短没有把握，完全有可能出现真的永续的情况。投资者不可仅为高收益所动，需标准从严，认真筛选。

而从海外市场的实践来看，银行永续债的一类重要的投资者是私人银行。高净值客户风险偏好相对较高，票息高，流动性低的银行永续债是较为理想的一种投资标的。然而目前在中国，私人银行投资者作为一个单独的群体尚不成熟。未来成规模地发行银行永续债，包括私人银行在内的成熟投资者群体也是不可或缺的。

永续债有什么特点？

中国银行发布的募集说明书介绍了永续债的几个特点。

首先，具有有条件赎回条款。募集说明书指出，自发行之日起5年后，发行人有权于每年付息日(含发行之日后第5年付息日)全部或部分赎回本期债券。赎回条件为，在获得银保监会批准的前提下满足以下两个条件其中的一个可以赎回债券：一是使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的本期债券，并且只有在收入能力具备 可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；二是行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求的，可以赎回本期债券。此外，发行人有权于下列情形全部而非部分地赎回本期债券：在本期债券发行后，不可预计的监管规则变化导致本期债券不再计入其他一级资本。

第二，在清偿顺序方面，永续债的清偿顺序在存款人、一般债权人和次级债务之后，股东持有的股份之前；与发行人其他偿还顺序相同的其他一级资本工具同顺位受偿。

第三，具有减记条款。1.当其他一级资本工具触发事件发生时，即发行人核心一级资本充足率降至5.125%(或以下)，发行人有权在报银保监会并获同意、但无需获得债券持有人同意的情况下，将届时已发行且存续的本期债券按照票面总金额全部或部分减记，促使发行人核心一级资本充足率恢复到5.125%以上。 2.当二级资本工具触发事件发生时，发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下将届时已发行且存续的本期债券按照票面总金额全部减记。当债券本金被减记后，债券即将被永久性注销，并在任何条件下不再被恢复。

第四，在票面利率方面，采用分阶段调整的票面利率，自发行缴款截止日起每5年为一个票面利率调整期，在一个票面利率调整期内以约定的相同票面利率支付利息。在基准利率调整日(即发行缴款截止日每满5年的当日)，将确定未来新的一个票面利率调整期内的票面利率水平，确定方式为根据基准利率调整日的基准利率（即前5日五年期国债收益率均值）加发行定价时所确定的固定利差（即157bp）得出。

第五，利息发放方面，采取非累积利息支付方式，即在发行人决议取消部分或全部本期债券利息的情形下，当期未向本期债券持有人足额派发利息的差额部分不累积至之后的计息期。

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