股票指数基金跟踪标的指数分析（二）

指数基金系列报告之三

■招商证券

上期周末证券我们在《股票指数基金跟踪标的指数分析股(一）》中刊登了招商证券关于指数基金的分类以及第一大类别宽基指数的有关研究。今日继续刊登招商证券关于“行业及主题指数”的研究。

二、行业及主题指数

按照行业特点与投资逻辑，我们将申万一级行业分为5个产业板块及3个单列行业：金融、消费、周期、TMT、中游制造、军工、医药和综合。

在本文中，将80%以上权重属于同一产业板块、以行业、板块形式编制的指数，归类为行业指数；跨板块指数或以主题形式编制的指数归类为主题指数。

根据以上规则，截至2018年三季度，共有150只行业基金跟踪7个板块/行业的80只行业指数，79只基金跟踪4个板块/行业的33个主题指数及21个其他主题指数。

我们认为，跟踪某一板块/行业/子行业的指数基金总规模发展主要受到两个因素的影响：整体体量：总市值较大的板块/行业/子行业资金承载量大，同时指数基金的流动性能得到保障；

投资价值：板块/行业/子行业如果具有长期投资价值（如银行、消费、新兴产业等），将吸引长期资金，指数基金总规模稳定增长；如果板块联动性强、弹性大（如券商、军工、周期等），则短期配置价值高，在行情阶段规模迅速扩张，规模波动较大。

从板块/行业整体体量来看，截至2018年三季度金融板块总市值规模占全市场的30%，金融行业指数基金合计规模也最大，达340.7亿元；由于短期配置价值显著，军工行业总市值规模仅占全市场的1.3%，行业指数基金合计规模达220.9亿，占军工行业总流通市值（2,862亿，2018Q3）近8%。

1.军工行业及主题截至2018年Q3，市场中共有14只军工行业指数基金，跟踪5个军工行业指数，其中有10只基金跟踪中证军工指数。14只基金中有6只为分级基金，4只为ETF。

由于军工行业总共52只个股，且往往由于事件催化带动行业整体行情，分化行情较少。因此除中证空天一体军工指数外，没有基金跟踪细分子行业指数。

2.医药行业及主题医药行业共有288只个股，并且子行业行情分化较为明显，因此各家基金公司选择了不同的指数从样本空间、子行业等维度对医药行业进行切分。

截至2018年Q3，市场中共有25只医药行业指数基金，跟踪17个医药行业指数；其中7只为分级基金，7只为ETF，2只为指数增强基金。

从跟踪各个指数的指数基金规模来看，投资者对医药行业指数基金的需求差异化较大：有10只指数基金规模达2亿以上，最大规模指数基金规模不到总规模的25%。

医药子行业中，中药、生物制品、医疗（医疗器械+医疗服务）均发行了子行业基金。

3.金融板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有50只金融板块的行业指数基金，跟踪17个金融行业指数；其中23只为分级基金，14只为ETF。

金融板块中，银行业总市值规模最大，而且只有28只个股，平均市值较大；保险行业仅有7只个股，平均市值与银行业个股相仿。房地产行业个股数量较多，平均市值最小。目前银行、证券、保险、房地产均发行了单行业指数基金。

截至2018年Q3，共有11只指数基金跟踪中证银行指数。证券指数基金分别跟踪中证全指证券公司指数与中证申万证券行业指数，两只指数的主要区别在于中信证券占比。

由于A股仅有6个保险行业个股，中证方正富邦保险主题指数除保险公司外还纳入了14家参股保险公司金额大于1000万的上市公司。

由于近年来地产行业企业多数选择在香港证券交易所上市，因此A股地产指数并不能全面反映地产行业发展全貌，建议基金公司利用港股通机制发展沪港深地产指数基金。

4.消费板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有10只消费板块的行业指数基金，跟踪8个消费行业指数；其中3只为分级基金，4只为ETF。此外，还有5只消费主题基金，跟踪4个消费主题指数。消费板块中，食品饮料行业总市值规模最大，家电行业次之，两个行业均发行了单行业指数基金；农林牧渔行业则发行了大农业主题指数基金。

受益于2016-2017年的白酒、家电行情，消费指数基金规模迅速发展。消费行业个股具有抗周期性强、复合成长性高的特点，在美国市场，许多消费行业个股展现了长周期稳定增长。基金公司可以引导投资者关注消费行业的长期投资价值，推动消费行业指数基金的发展。

5.周期板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有22只周期板块的行业指数基金，跟踪16个周期行业指数；其中9只为分级基金，7只为ETF。周期板块中，化工行业总市值规模最大，但由于细分子行业较多、子行业间行情分化较大，未发行指数基金。采掘、有色金属、钢铁三个子行业均发行了指数基金。此外，能源、资源、大宗商品、原材料等行业发行了指数基金。由于非机构投资者对于周期板块各行业投资逻辑了解程度较低，因此周期指数基金主要面对机构投资者配置需求。

6.TMT板块行业及主题截至2018年Q3，市场中共有18只TMT板块的行业指数基金，跟踪10个TMT行业指数；其中6只为分级基金，5只为ETF。

TMT板块中，电子、计算机、传媒行业均发行了行业指数基金。通信行业除中国联通与中兴通讯外，大部分个股市值较小，有86只个股市值在100亿以下，市值分化可能是没有行业指数基金发行的原因之一。

由于许多TMT行业的优质企业选择在海外市场或香港证券交易所上市，因此A股TMT指数并不能全面反映行业发展全貌。国际指数基金中跟踪中国互联网、中国互联网50的指数基金也受到市场关注，过往一年合计规模基本保持在20亿以上。

此外，还有16只TMT主题基金，跟踪14个TMT主题指数。由于TMT相关主题贴近科技概念、话题性较强，容易受到非机构投资者关注。

7.中游制造板块行业及主题截至2018年三季度末，共有9只中游制造板块的行业指数基金，跟踪6个中游制造行业指数，合计规模2.6亿元；有23只中游制造主题基金，跟踪12个中游制造主题指数，合计规模20.1亿元。中游制造板块中，建筑装饰与汽车行业发行了行业指数基金，行业指数规模均较小。

8.其他主题截至2018年三季度末，市场中还有32只主题指数基金，跟踪21个非板块/行业相关的主题指数。

其中规模较大的汇添富中证上海国企ETF（2018Q3规模86.4亿）与汇添富上证上海改革发展 ETF（2018Q3规模37.7亿）均为帮助上海国资系统上市公司股权流通而设立，上海国资系统控股公司持有大部分份额。 (本文为节选，未完待续)

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