流动性渐趋宽松 A股苦等资金驰援

■ 刘柯

最近一个月，央行表现得很积极，各种各样的货币手段层出不穷，定向降准、全面降准、定向中期借贷便利(TMLF)……虽然一直强调这不是大水漫灌，但流动性释放得也够可以了。

这还不算，日前央行为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，还决定创设央行票据互换工具。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、TMLF、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。随后，银保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。一时间，银行、保险齐上阵，为银行间债务市场输血，为实体经济输血。

从常理上看，货币政策如此转向，资本市场本该“春江水暖鸭先知”，但A股却依旧维持震荡格局，除了直接受益的银行保险外，大多数个股掉头向下，二八效应明显。这种情况和前段时间人民币大涨A股不领情有些类似，是什么原因造成流动性渐趋宽松而A股依旧不买账呢？

从根本上讲，如果货币刺激效应递减，大概率是因为传导效应断层，或者说流动性放出来后没有流到终端，被堵塞了。几年以来央行净释放的流动性上万亿了，实体经济是不是得到了甘露？还是在货币市场和银行体系空转？此外，从信贷的角度看，借出借入方信心都不足，因为行业景气度不佳。2018年年底中国制造业采购经理指数（PMI）连续4个月回落，12月已经到了49.4%，自2016年8月以来首次回落至荣枯线下方。因此，央行把流动性放到商业银行很可能就被截流了，中小微企业融资难融资贵依旧没有从根本上得到解决。

央行虽然卯足了劲放水，但这些流动性到不了实体经济中去，即便到了成本也不低，刺激效应自然递减。当然，实体经济得不到流动性的滋润，企业经营自然难以扩张，不扩张经营业绩自然难以大发展，不发展估值水平就会不断下降，股价也跟着被拉下来， （紧转5版）

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