优质公司是 A 股底部确认风向标

优质公司是率先确认估值底部的品种。优质公司具有较强的抗风险、抗经济周期能力，盈利能力可以较快修复，而估值底部确认后，其股价也会率先表现。这也是投资优质上市公司的优势所在，也是未来机构化时代下提升投资回报的良策之一。

■郭施亮

2015年下半年至今，A股已经历了长达三年多的调整行情。三年多的调整时间，从A股的熊市调整周期分析，不算特别长，但也属于熊市调整周期较长的时间点。回顾过去几轮熊市调整行情，以2001年至2005年为例，累计调整周期在四年左右。至于2008年的全球金融海啸风波，则耗用了不足一年时间，却完成了70%以上的累计最大调整幅度。至于2009年下半年至2014年上半年的调整行情，则经历了近五年时间，但并未超越五年。因此，从历次熊市调整行情来看，调整平均周期大概在四年左右。

对于A股而言，由牛市转为熊市，尚不算难事，从熊市转为牛市却非常困难。但股市由熊转牛，都是在股市处于低估值的状态，如上市公司平均股价、平均市盈率、市净率等指标基本上处于历史较低水平。对于估值底部的确认，往往是大机构更看重的因素，而对于前期高位抛售股票的机构而言，也在等待一个足够低廉、足够安全的投资时机。因此，股市估值底部确认与否，也就颇显关键了。

多年来，我们可以看到部分优质上市公司的抗周期表现，一旦开启长期上涨行情，其上涨趋势可以延续数年乃至十年时间之长。但是，对于这类上市公司而言，得以形成长期上涨趋势，一方面与其持续盈利能力有关；另一方面，则是与上市公司特定资金、特定机构筹码锁定有关，对于这类资金机构而言，往往掌控着一定的话语权、定价权，对股价具有一定的影响力。换言之，只要长期资金筹码锁定，那么上市公司的股价波动率也会趋于平稳，发生价格趋势拐点的风险越低。

A股正处于估值底部确认的过程，但影响市场真实估值底部的要素有很多，不仅与经济基本面、企业盈利能力有关，也与商誉减值、政策优惠、税收政策等因素相关联。但是，一旦估值底部得到确认，那么将会加快大机构入场，股市的投资价值也会随之提升，这也是股市趋势拐点的重要契机。

当然，估值底部确认是股市加快趋势拐点形成的一个方面。另一方面则离不开政策驱动，尤其是重磅政策。实际上，对于A股市场而言，本身具有政策市的特征，而股市政策环境与资金面环境具有一定的关联性。换言之，当股市政策环境持续回暖之际，股市的资金面环境也将随之回升，赚钱效应同步增强。

对于当下的A股市场来说，驱动力莫过于上市公司股份回购升温预期。谈及股份回购，近年来在部分海外成熟市场得到广泛运用，而在上市公司股份回购升温预期影响下，间接引发了股市的长牛行情。但是，关键则在于股份回购重在股份注销。与此同时，对于采取股份回购后注销的上市公司，多以现金流充裕的上市公司为主；而非现金流充裕的企业采取股份回购策略，反而会令股份回购效果大打折扣。

最近，A股回购热情明显升温，部分上市公司积极开展股份回购，且回购金额、回购比例较大，对股价带来积极影响。不过，股份回购只是第一步，随之而至的，则需要看上市公司股份回购的资金来源以及股份回购后的具体操作策略。若非股份回购后注销的行为，那么将很难更好提升上市公司的核心价值，股份回购对股市的积极影响也就有所不同了。

现阶段而言，上市公司实施股份回购，不仅有提振股价的作用，也间接起到稳定市场的作用。不过，对于非股份回购后注销的行为，未必可以起到长期稳定股价的效果。股份回购后注销股份，多见于现金流充裕的上市公司，多以优质上市公司为主。至于现金流并不稳定，财务状况一般，且股份回购资金来源非自有资金的上市公司，则需要理性看待。因为其可能存在借助股份回购概念稳定短期股票价格的可能，但却未必可以为股东带来实实在在的投资回报。

至于对估值底部的确认，优质上市公司往往会是率先确认估值底部的品种。因为优质上市公司本身具有较强的抗风险、抗经济周期能力，其盈利能力往往可以得到较快修复；而估值底部得以确认后，其股价也会率先表现。这也是投资优质上市公司的优势所在，也是未来机构化时代下提升投资回报的良策之一。

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