美债收益率曲线11年来首现倒挂 美国经济即将步入衰退？

美国经济将维持强劲增长势头，还是掉头走向衰退？美国债券市场给出了一个信号。

12月4日，美国3年期和5年期国债收益率曲线出现11年来首次倒挂，3年期美债收益率一度较5年期美债收益率高出1.4个基点；10年期国债与2年期国债的利差也跌至2007年以来最低。具体来看，2年期美债收益率报2.8211%，3年期美债收益率报2.8274%，而5年期美债收益率报2.8175%，10年期美债收益率报2.9697%。

2年期与10年期美债收益率倒挂被视为美国经济衰退的信号，二者的大幅收窄让市场感到不安。上一次2年期与10年期美债收益率出现倒挂发生在2007年，也正是次贷危机爆发前夕。

收益率曲线倒挂之所以被视为是经济衰退的标志之一，原因在于短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。而从历史规律来看，自从1975年以来，美国经济的每一次衰退之前都出现了收益率曲线倒挂现象。收益率曲线倒挂也会让银行面临风险和利润萎缩压力，同时股市也会亮起红灯。美股市场在12月4日遭遇重挫，标普收跌3.2%，道指跌799点，纳指跌3.8%。

上周末结束的G20峰会上，中美决定暂停加征新的关税后，全球贸易紧张局势缓解，这使得投资者对风险资产的需求升温，令债券的配置需求下降。所以短期国债表现不佳。除了对风险投资需求的升温以外，对美联储本轮加息周期接近终点的预期，也使得整体利率上升的幅度有限。

11月28日，美联储主席鲍威尔在演讲中称美国经济前景稳固，但是加息的影响并不确定，至少需要一年的时间来观察，美联储的货币政策路径没有预设的模式，利率目前“略低于”（just below）中性水平。而在1个多月前，鲍威尔还表示，“我们现在距离中性利率的水平还有很长的距离。”

市场将鲍威尔的讲话理解为“鹰转鸽”，即再加息两次后，本轮加息周期可能就会结束。10月以来美股持续下跌，金融市场的波动显著增加，市场担心持续加息会对美股甚至宏观经济产生显著冲击，在此背景下，美联储主席改变了加息的态度，市场也迅速将明年预期的加息次数下调为两次。

近几个月以来，对收益率曲线倒挂的担忧本已有所缓和，但利差在12月4日突然缩窄，有可能动摇美联储内部对于在2019年继续升息的强烈共识。

达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗12月3日指出，随着全球经济增长放缓，美国经济部分领域开始感受到美联储升息的冲击，美联储现在正处于“更具挑战性的”时期。 收益率曲线“告诉我，现在保持耐心是明智的，”柯普朗对路透表示。他认为，2年期和10年期公债利差较窄，反映出市场对全球经济增长疲弱的预期。

而美国纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯则在12月4日的讲话中表示，由于美国经济“非常良好”，他预计明年美联储将进一步升息，在金融市场疑虑升温之际强化了美联储的乐观立场。威廉姆斯对记者称，他预计美国经济扩张将持续，并在明年年中创下最长增长记录。尽管如此，美国股市呈下跌趋势，令人担忧的收益率“倒挂”趋势继续困扰美国债市。威廉姆斯称，有很多迹象显示就业市场“十分强劲”和健康，他预计2019年经济增长率在2.5%左右，高于潜力水平。

全球最大对冲基金桥水基金创始人达利欧11月便警告称，美联储已经将利率“上调到了会伤害资产价格的水平”。他向CNBC表示，下一场股市熊市可能非常痛苦，因为大部分投资者都没有为此做准备。

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