科创板细则最快下月出台 T+0、同股不同权纳入讨论

□ 张欣培

资本市场当前绝对焦点——科创板，正以超预期的速度迅疾推进。

近日，上交所召集会员理事、监事召开座谈会，就设立科创板并试点注册制征求市场意见。与会的11家会员主要负责人围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管，以及注册制试点实施方案等议题逐一讨论。据悉，上交所已完成设立科创板并试点注册制的方案草案。

记者从接近上交所人士处获悉，2019年1月份大概率会发布科创板实施办法和细则。2019年6月之前会启动科创板的工作，而最快或在2019年3-4月份就能接受有关企业的申报材料。

上市标准：考虑市值、收入及特定行业指标

什么样的企业才能在科创板上市呢？业内人士向记者表示，科创板的定位是面向科技型创新创业企业。

“在产业政策方面，科创板企业应属于国家鼓励和支持的行业。科创板会明确负面清单，对于去产能的行业以及高污染危害环境的行业明确禁入，对于传统金融行业、房地产业等也不会接纳。”一位接近上交所的人士表示。

科技型创新企业必须拥有核心技术，拥有领先的科学技术，而现有的一些商业模式并不适合科创板。

“首先一些模式创新类企业科创板不欢迎，因为商业模式成立与否尚不可知，上市风险很大。第二，一些只是应用了时髦技术的创业企业，比如无人机送外卖也不适合科创板。第三，对于有些领域噱头成分过大的技术，比如区块链等，技术本身尚未成型，也不适合科创板。”上海一位券商人士告诉记者。

“科创板需要的企业是细分行业龙头，是在国内当前制度框架内难以上市的‘隐形冠军’。”上述接近上交所人士表示，对于如何判断申请企业是否为科创企业，后续会要求券商在申报时明确陈述理由。

业内人士分析，科创板上市标准或将参考成熟市场的上市条件，综合考虑市值、收入以及特定行业的指标，比如创新药企业的临床进程。

“科创板面向的是在当前制度框架内无法在沪深交易所上市的科技型创新创业企业，对标纳斯达克和联交所。科创板上市标准将参考这些成熟市场的上市条件。”接近上交所人士向记者透露。

上述接近上交所人士表示，未来的上市标准还未最后确定，但大致的制度设计方向基本成型。

“可以不要求企业盈利，但需具备一定的收入规模，市值也要有一定的体量。科创板上市企业应该是在PE投资阶段的，而不应是天使轮以及VC轮投资阶段的企业。”接近上交所人士表示。

“对于互联网和医药企业大概率不会设盈利指标，否则推出科创板和注册制就失去了意义。在这方面证监会应该会参考港交所。”一家南方券商投行人士表示。

今年4月份，港交所开始实行改革后的上市规则。其中，主要变革之一就是允许未有收益或盈利的生物科技企业在香港主板上市。这一方式或也将出现在科创板中。业内人士表示，预计无收入的创新药企业也会被科创板接纳，可作为特殊行业设立特殊标准，具体的标准可能是临床进程。

“至于是临床二期完成还是临床三期完成尚在讨论中。目前倾向于临床三期完成，科创板初期需要控制整体风险。但科创板未来会立足实际情况，比如满足各标准的企业数量与综合风险，也可能以临床二期完成作为标准。”上述接近上交所人士表示，未来可能不会在细则中明确临床进程标杆，但会在监管中给予一定的指导。

“市场和存续期也需考虑，但最终标准还没确定。”上海一位券商人士表示，比如，在存续期方面，可能会要求成立满两年也可能是满三年。

“科创板的上市标准和监管方式需要一个持续不断完善的过程。但在科创板初期可能不会有过多特殊性的考虑，而会综合各行业情况选取相对均衡的数值作为主要标准。”上述券商人士表示。

交易制度：同股不同权纳入讨论

“科创板将适用连续竞价，主要交易制度和主板不会有显著差别，这一交易制度设计吸取了新三板的经验和教训。”接近上交所人士表示，在涨跌停板制度方面，科创板将会相对于主板而言更为开放，可能设计更大的涨跌停板幅度。

“科创板可能会设计单次‘T+0’制度，即可以让投资者具备一次日内买入并卖出的机会。”一位券商人士认为，这可能是考虑到涨跌停板幅度变大，需给予中小投资者在不利情况下日内退出的机会。

此外，在合格投资者方面，或将吸取新三板市场的经验，可能以50万可投资资产作为准入标准，从资金实力和投资经验两个角度对投资者的适当性进行规范。

在减持方面，业内预计，相对现在的锁定期制度以及减持新规会有一个较大程度的改变。大概率会参考港交所6个月锁定期的规定，但具体执行的锁定期标准可能会长于6个月。

尽管科创板部分制度借鉴了新三板，但在新三板与科创板间没有任何直接转板的制度设计。“新三板企业若计划在科创板上市，仍需先从新三板退市，再向科创板提交申请材料。”上述接近上交所人士告诉记者。

记者获悉，在推出科创板消息之后，一些拟IPO企业开始转向科创板。业内人士认为，科创板推出初期，或将对主板产生“吸血效应”。

“预计初期不会以很快的节奏推动科创板IPO，待市场预期稳定时再以正常的市场节奏推动科创板IPO。”上述券商人士表示。

事实上，本次科创板相关制度的设计更多借鉴港交所经验。比如针对“同股不同权”问题。“科创板能否接纳同股不同权尚在讨论中。其实同股不同权的设计比较符合创新创业企业的架构，目前大家的意见还是比较支持同股不同权的安排。”接近上交所人士表示。

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