低位松绑期指显现积极信号

■刘柯

周末，除了中美贸易摩擦得到缓和，还有一条股指期货的消息不容忽视。中金所披露，自12月3日起股指期货交易标准再度调整：一是将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之4.6。

这是2017年以来第三次调整股指期货交易标准，而且是一次比一次放宽，这次更是有些出人意料。

很长一段时间以来，股指期货被认为是一个恶性投机的工具，被口诛笔伐。实际上，股指期货作为一种对冲工具，在各个不同时期的不同背景下有着不同的作用。股指期货会助涨助跌，特别是在单边巨幅上涨或下跌的时候，投机资金会加大股指期货同向操作的力度以获取最大的收益。但对于大资金来说，股指期货更多是一种重要的对冲工具，现货指数如果在高位，它们一般会加大股指期货做空的力度，反之现货指数处于低位，则大机构会加大股指期货做多的力度以实现对冲。

是的，“对冲”才是股指期货的本质，而在A股“入摩”“入富”以后，对于海外大的主权基金来说，“对冲”是必不可少的，它们主要都是对冲基金，做量化交易，减少指数波动对净值的影响，实现比较平顺的年化收益率。因此，现在调整股指期货交易标准有很多新的意义。此外，我们要注意到，如果说2015年加强对股指期货的管制是为了遏制现货投机，那么现在放松对股指期货的管制就有些许鼓励现货投资的意思。

我们可以从2015年几次调整股指期货的时间点看看。2015年9月2日的调整，是将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之23，当时的指数是3000点附近，刚刚从熔断中暂时缓和下来，有必要让股指期货对现货的拉动作用降低；2017年2月17日股指期货交易标准再度调整，非套保交易保证金调整为20%和30%（中证500），平仓手续费调整为成交金额的万分之9.2；2017年9月18日，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金由合约价值的20%调整为15%，平仓手续费调整为万分之6.9。

不难看出，这几次股指期货交易指标的调整，和股指现货的运行是相辅相成的，即主观上是想让股指期货对现货的负面影响逐步降低，以最终实现其对冲工具的目的。到现在，上证指数已经到了2600点附近，股指期货如果能实现正常交易，也就意味着类似当年5178点时股指期货的对冲加先导作用将体现出来，只不过由于指数点位的峰谷效应是反过来的。我们是不是可以这样理解，现在放松对股指期货的交易限制，就是鼓励加大对冲的力度，让大资金有信心在现货市场果断做多，至少现在这个逻辑是说得通的，指数底部，现货做多，期指对冲保驾。

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