股指期货迎来三项优化：最大利好是日内交易限额放宽远超预期

备受关注的股指期货迎来了三项优化。

12月2日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）宣布，经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：

一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；

二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；

三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

对于此次调整的意义，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，此次对股指期货市场的适度调整，是深化资本市场改革发展的重要举措。通过调整，一方面将降低持仓者，特别是套期保值者的资金成本，促进投资者积极运用股指期货进行风险管理。另一方面，可适度提高市场流动性，解决交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求，进而促进股指期货市场功能的恢复及良好发挥。

不少业内人士认为，此次调整影响最大的在于将日内开仓限制从20手一下子提高到50手，将对市场活跃度有明显改善。

此前市场流动性大幅降低

从2010年4月16日中国首个股指期货沪深300股指期货合约（IF）在中金所上市以来，受到了各类金融机构和期货交易者的认可，2015年4月同步上市的上证50指数合约（IH）和中证500指数合约（IC）有力的补充了期指对冲的覆盖面，成为专业交易机构和期货交易者们不可或缺的对冲工具。

越来越多的投资者运用股指期货管理股票现货风险。数据显示，在降低股市波动方面，沪深300股指期货上市后，沪深300指数的年化波动率下降了20%左右，平均日内波幅下降了近32%，指数大幅涨跌的天数也明显减少，股市投资环境更加平稳。

此外，股指期货还有助于延长投资者持股周期。沪深300股指期货上市后的8年多，年均换手率比股指期货上市之前下降了72%左右。

在2015年股市异常波动之后，2015年年中的股市异常波动时期，股指期货成为众矢之的，随后，中金所宣布了一系列的收紧举措，2015年9月2日晚间，中金所宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三，也就是整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

在2017年2月16日，在一年半的受限之后，股指期货终于迈出松绑第一步，中金所公告自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手。

同时，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）。

将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

7个月后，股指期货再度被松绑。中金所宣布，自2017年9月18日（星期一）起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之6.9。

此外，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%，同样是自2017年9月18日起实施。

尽管有过两次放开措施，但股指期货市场流动性大幅降低，市场功能已难以充分发挥。数据统计显示，从2015年9月7日至2018年10月31日的768个交易日中，股指期货全市场日均成交量仅为4.47万手，而受限前同期（2012年7月10日至2015年9月2日，共768个交易日）日均成交量为104.61万手，同比下降95.73%。

放开符合市场预期

不少业内人士认为，此次调整影响最大的在于将日内开仓限制从20手一下子提高到50手，将对市场活跃度有明显改善。

“从投机户的每天每个品种总开仓20手到每天每个品种每个月份50手总计200手，给市场适应期，逐渐恢复常态。这一点远超市场预期。”一位私募董事长对澎湃新闻记者说。

他举例称，原来投机账户每个品种，比如沪深300原来每天开仓限制20手，之后可以每个品种在每个月份的合约可以开50手，这样每天可以开出50×4 （每个股指期货品种有四个月份的合约）总计200手，大幅提升所有月份合约的流动性。

国泰君安金融衍生品研究所研究员毛磊也认为，从放开的具体措施来看，对于投机交易来说，开仓限制提高到50手后受限已经不大，但对于量化交易来说，可能还需要进一步的放开，未来还有一定空间。

南华期货总经理罗旭峰分析指出，此次调整的平今手续费还是2015年的20倍，说明监管层不希望交易量过大，对当日平今仓交易不鼓励。但保证金大幅下降，开仓手数增加意味着证监会随时可以进一步放宽和收紧股指期货的交易条件，总体上应是一个积极的信号。

吸引更多交易策略

对于股指期货的第三次优化调整，不少业内人士都指出，给市场增加了流动性，有利于进一步促进期指市场功能发挥。

前述私募基金董事长指出，优化调整股指期货交易，符合境外投资人风险管理需求，国际机构投资者普遍崇尚价值投资，丰富的衍生品风险管理实践和避险机制建设，有利于提升我国金融市场效率和竞争力。

毛磊对澎湃新闻记者说，在证监会副主席方星海表态将放松股指期货交易限制后，中金所迅速落实，非常有效率地在周末调整了期指相关交易条款，减轻了股指期货已不合时宜的交易限制，有望提升期指交投活跃度，促进包括普通投资者，国内外机构投资者在内的各类资金，更好地利用期指进行风险管理，促进国内资本市场制度建设，扩大对外开放水平。

“同时我们也注意到，中金所此次调整，在幅度力度上也体现了循序渐进，稳妥推进地方针，有利于稳定市场预期，促进股指期货市场功能的发挥。”毛磊说。

亿信伟业首席顾问江明德说：“当前股指期货市场总体运行平稳，投资者交易理性，但市场流动性严重不足，市场功能发挥受限，投资者对恢复股指期货市场功能的呼声强烈。具体来说，目前股指期货的交易保证金标准在15%~30%，平今仓手续费为成交金额的万分之六点九，为基础手续费的30倍，交易成本较高，而且日内非套保开仓量限制为20手，投资者的风险管理需求无法得到有效满足。这次对股指期货交易安排进行优化调整，可以说是非常及时，响应了市场中有关促进股指期货功能发挥的呼吁。”

上海淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉说，股指期货手数的进一步放开，有利于增加股指期货合约流动性，活跃市场；吸引更多类型的投资者和投资策略，并引入新的交易策略加入，以更好发挥股指期货作为风险对冲、套期保值以及价格发现的作用。

他指出，此举可以吸引CTA策略参与到股指期货市场，增加策略交易品种，增强策略整体收益表现；同时进一步减少Alpha等策略对冲成本及冲击成本，目前各合约贴水程度相对前期已有一定程度的改善，部分合约已呈现升水行情，放开之后，将会有一定程度的好转；同时增加单个产品账户的容量，减少交易运营成本。接下来Alpha策略收益更可期。

“套利策略将明显复苏，股指跨期套利，跨品种套利，蝶式套利，期现套利都会有更多机会。期权策略将有更大策略空间，股指期货流动性的增加为期权新策略提供工具。”肖辉说。

业内人士认为，从长期看，投资者需要行之有效的套期保值和管理风险工具。在此时对股指期货管控措施进行适度调整，有利于进一步促进期指市场功能发挥。本次调整中，适度降低了交易保证金和手续费，适度调整了日内开仓量限制，是顺应市场风险管理需求的表现，是发挥股指期货市场功能的必举之措。希望有关部门能够持续优化完善规则制度，夯实市场长期发展基础。

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