ETF：比抄底更重要的究竟是什么

■黄湘源

ETF仅注重规模扩张是不够的，要尽快引入做市商，在提升ETF的场内流动性的同时，更好地发挥拟合指数的示范效应，从而让人们真正有可能感同身受地看到ETF在指数投资、趋势投资和价值投资中的积极作用，提高对ETF的信心，这才是最重要的。ETF拟合指数引领投资方向的积极作用，应该说正在于此。

ETF的规模在膨胀，这也许是一个不争的事实。但是，即使机构投资者纷纷成为ETF的持有人，恐怕也很难说都是在抄底。作为一种拟合指数的市场工具，ETF有其比抄底更重要的市场定位和作用。

最能说明问题的莫过于创业板ETF。尽管追踪创业板的ETF今年以来一直就备受机构投资者追捧，但是并没有改变其一路走低的趋势。基金半年报显示，华安、广发、易方达三只创业板ETF规模激增 ， 分 别 比 年 初 + 468.% 、 + 344.45%、+261.9%，最低的南方创业板ETF也达到+123.43%，而同期中证50ETF除了广发和华夏分别达到+168.23%和+111.70%之外，其余都有那么几十个点的增幅就算不错的了。作为大额资金的风向标，ETF的规模变动在一定程度上应该可以反映机构投资者对后市的看法。可是，好景不长。一个月前，公募基金市场上8只创业板ETF的总规模为325.79亿元，截至11月28日，这8只创业板ETF的总规模已经降至306.94亿元，在短短一个月的时间里缩水了近20亿元。其中，易方达创业板ETF的基金份额减少了17.64亿份，华安创业板50ETF减少了3.76亿份。这至少说明，即使在创业板指数持续走低时，ETF如果只顾抄市场的底，不重视风险对冲，不仅谈不上抄底，反而自己的底也很有可能会被抄底的投机倾向给抄了去。

相比于创业板ETF，货币型EYF规模的缩水甚至有过之而无不及。最新流通份额已经高达1333.07亿份的华宝现金添益A，近一个月已经缩水130.13亿元，最新流通份额为641.29亿元的银华交易货币A，同期也缩水了49.8亿元。27只货币型ETF的流通规模从一个月前的 3196.94 亿元下降至 1978.14 亿元，缩水多达218.8亿元。这也充分说明，人们对ETF的认识上有没有误区，结果势必也大不一样。

人们对ETF的认识显然有个误区，以为ETF既然是跟踪标的指数变化的，那么，ETF规模的暴增，岂不意味着机构投资者都在抄底了？其实，ETF的场内交易价格也是供求关系所决定的。当ETF的价格高于其所持仓的一篮子股票净值时，就会引来套利资金，在二级市场买入ETF，再在基金公司换成股票卖出；反之，如果ETF价格小于其净值，套利资金就会买入股票再换成ETF卖出。与国外的ETF有主动型和被动型之分的结构不同，目前国内的ETF基本上都是被动型的；也就是说，大多在设计上都是以追踪指数为目标，但ETF的持仓也会有变动，其收益与所追踪的指数会发生一定的偏差，这也是很正常的。

当前，沪深股市是不是已经到了可以抄底的阶段，并不是一点分歧都没有的。尽管有人一再声称政策底就在眼前，但是，有几个人相信这种所谓的政策底真的就是市场底呢？机构投资者尽管一窝蜂似地涌向ETF，同样也未必一定都是为了抄底而抄底。谁能保证其中就没有人更多地是趁政策似底非底之机打高抛低吸的擦边球，通过习惯性的频繁交易来多赚一点蝇头小利，以更多地去弥补一点前期的亏损呢？在这方面，有着成本低廉、交易便利、费率透明之特点的ETF，或恰恰正在为投资者适应新的形势要求所进行一种新的布局提供方便。A股市场今年以来的下跌幅度已经超过20%，本土投资者的避险情绪有所升温，这是不奇怪的。不过，外资净流入的趋势并没有改变。但外资净流入的增加，能不能逐步改变目前ETF机构投资者所表现出来的这种显然还不规范的投资倾向，也许还得有待时日。

如果把ETF的方兴未艾看做市场资金越来越机构化的标志，当然不妨也可以说从一个侧面说明了多层次资本市场建设的进步。这对于转型时期A股投资风格的转变来说，何尝不也是一个多么重要的进步啊！随着政策面对ETF的大力扶植和积极引导，建立在拟合指数基础上的理性投资，假以时日终究将成为主导市场的主流。

就此而言，抄底不抄底，对于ETF来说其实并不那么重要。比抄底更重要的，在于坚守ETF自身的市场定位并由此而发挥其所应有的市场作用。ETF不仅是一种投资策略，同时也是一种风险对冲的工具。根据当前的市场情况，ETF仅仅注重规模的扩张显然是不够的，要尽快引入做市商，在提升ETF的场内流动性的同时，更好地发挥拟合指数的示范效应，从而让人们真正有可能感同身受地看到ETF在指数投资、趋势投资和价值投资中的积极作用，提高对ETF的信心，这才是最重要的。ETF拟合指数引领投资方向的积极作用，应该说正在于此。

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