海外供应干扰消息频发支撑铜价稳定

■迈科金属论道

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进入11月下旬，铜市下游消费越发疲弱，但海外供应干扰的消息频发，库存持续下降，伦铜挤仓压力继续，铜价小跌后再度拉回，维持在6200美元一线窄幅波动，受进口深幅亏损，炼厂出口影响，沪铜比价跌无可跌，贸易商挺升水，现货市场呈现出低库存高升水与弱消费低持仓的矛盾。预计供应端暂时难见国产精铜快速放量，但需求预期将进一步弱化，僵持局面或继续维持，需要时间等待现货矛盾积累给出新的方向。短线关注习特会是否取得实质性成果，预计贸易战对全球经济的拖累作用会逐步体现，经济放缓及需求减弱的预期逐步获得共识，宏观的利空将会越来越明显。

11月宏观经历了新一轮从乐观到悲观的演化。贸易战方面，如果不能达成暂缓加税，明年一月开始将2600亿商品关税由10%上调到25%，意味着贸易战将实质性升级。此外，特朗普还威胁将对欧盟出口美国的汽车征收25%关税。

经济数据方面，各国三季度GDP数据出台，中国三季GDP增长6.5%，环比跌幅加大再创新低，德国三季度环比-0.2%，日本三季环比-0.3%，都出现下滑加速，表现最强的美国三季GDP增长3.5%，二季环比增长4.2%，增速也见顶回落。11月欧盟、日本、中国制造业PMI指数继续下降，都回到两年最低，美国ISM制造业指数仍处高位，但也自8月开始回落。特别是中国10月金融数据严重收缩，M2和M1增速下滑创新低，特别是M1增速快速下降至2.7%的极低水平，10月社会融资增长7300亿，9月在将地方专项债调入社融统计同径后曾创出2.16万亿的高值，说明宽货币和宽信用都未能起效，去杠杆造成的紧缩效应维持，未来流动性收紧压力更大。

此外油价自10月开始大幅下跌，美国迅速增长的页岩油产量足以保持油价处于低位，通胀预期被严重拉低，对商品是较大的利空。

铜的现货方面，中国需求疲弱与库存大减，现货升水矛盾，造成价格上下两难。11月以来三家交易所库存共减少了约6万吨，总库存仅为40万吨，为2014年以来的低位。另外近期海外炼厂供应干扰较多，智利、欧洲分别有大型炼厂检修，本周又有印尼大型炼厂因检修时间意外延长而宣布部分交货的不可抗力。明年还有赞比亚对精矿进口加收5%关税造成粗铜成本提高，韦丹塔可能缩减粗铜产量，嘉能可与刚果政府在矿山控制权之争等风险事件。中期有明年矿山供应偏紧，冶炼干扰预期较多的基本预期，近期有供应干扰和极低库存，多头持货挤仓的信心较强。但另一方面四季度中国需求明显转弱，10月铜材产量138万吨，创年内低点，环比9月减少了13万吨，11月铜杆、板带开工率环比10月继续下滑，铜管厂开工率在8、9月份大降，11月以后环比有所回升，考虑到最近仍有抢出口因素，12月到明年一季度下游消费很可能进一步走弱。沪铜现货进口亏损1500元，炼厂出口，上海贸易升水已降至70美元，另外欧洲贸易升水也自10月初的高点回落，可见终端供应的紧张实际已经放缓。综合来看，笔者认为近期快速下降的库存还主要是为配合挤仓转为隐性，现货供应并不紧张，但大型炼厂集中检修抵消了部分消费减弱的影响，低库存还会维持，对铜价的支撑仍强，加上宏观空头压力持续增强，铜价或继续维持11月以来的窄幅震荡格局，等待时间验证库存的进一步变化。

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