央行全月无逆回购操作 刷新空窗期纪录 三年半来首次！解读全月逆回购零操作背后的信号

中国央行周五不进行逆回购操作，意味着11月全月无逆回购操作，时隔三年半来首次全月无逆回购操作；同时，本轮逆回购空窗期达26个交易日，刷新纪录。这也引发了市场对货币政策是否转向的猜测。回顾整个11月份，月初到期的4035亿元MLF央行进行了等量续作，11月15日、26日分别到期的1200亿元、1000亿元国库现金定存均未进行续作，加之11月1日有1000亿元逆回购到期，在全月逆回购零操作的情况下，11月央行实际净回笼资金3200亿元。

随着央行逆回购操作和MLF操作双双“哑火”，市场对货币政策取向的疑虑难免上升。但多数机构认为，央行此次连续暂停逆回购操作并不意味着货币政策收紧，央行此举可能出于以下三个方面的考虑：第一，受益于前期释放了较多中长期流动性，当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平。第二，市场利率依然保持低位平稳运行，市场资金供求整体平衡。第三，在低利率状态下，暂停短期流动性操作，减少银行间市场的流动性淤积，有助于边际缓解中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。

平安证券表示，我国货币政策基调依然中性偏宽松，既不会转向收紧也难以全面大幅宽松。第一，当前经济增长下行趋势明显，稳增长成为货币政策的首要任务，这决定了未来货币政策不会转向收紧。三季度货币政策执行报告也提出了要保持流动性合理充裕，通过形成“三角形支撑框架”助力稳增长。第二，未来流动性依然保持合理充裕，流动性操作延续“锁短放长”的管理思路，降准和1年期MLF操作更值得期待。

大多数机构认为，虽然市场对于降准降息的预期有所升温，但降准的预判要高于降息。

海通证券固收姜超团队分析认为，降准空间仍在，降息有待观察。总结而言，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，经济下行压力较大，融资需求低迷。考虑到我国存款准备金率相对较高，降准仍有空间。但仅依靠货币数量宽松及窗口指导效果有限，而降息有利于降低融资成本，刺激投资和消费。

从利率方面考虑，平安证券认为未来降息的必要性不大。中美货币政策分化成为我国降息的主要掣肘。鉴于目前中美短端利率已经出现倒挂，如果未来我国进一步降息，这会加大中美利差倒挂的幅度，增大资本外流和人民币的贬值压力。但考虑到民营企业融资环境修复成为当前的政策焦点，不排除未来对中小微民营企业贷款利率给予一定的优惠。另外，采用结构性货币政策工具，“定向滴灌”改善民营企业的融资环境。

这与央行一直坚持货币政策稳健中性的取向，并多次重申不会搞“大水漫灌”的表态是相符的，即流动性既要充裕，也要合理，不应紧张，但也不宜过度充裕。

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