指数成分股将调整机构紧盯套利机会

12月临近，部分权重指数将再次迎来例行的成分股调整。今年不一样的情况在于，各类ETF规模攀升明显。巨量被动资金的增量是否会给新纳入的成分股带来不一样的机会？从历史数据来看似乎效果显著，但有机构表示，随着关注的人越来越多，这一部分超额收益或许正在减弱。成分股调整渐近

“指数成分股定期调整是指对指数进行定期维护时，将符合要求的个股纳入为新成分股，将不符合要求的原成分股加以剔除。”光大证券金工团队指出，“由于该事件效应逻辑清晰，并且产生事件效应的因素可预期还将长期存在，因此长期以来一直受到投资者的广泛关注。”

今年以来，各路资金通过ETF的方式进入市场。以华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF为代表的各类ETF产品规模连创新高。“虽然成分股调整受关注很多年了，但今年被动资金量比较大，现在又热了起来。”深圳业内人士董奇(化名)告诉记者，“指数调整的方法透明公开，无论是卖方金融工程部门，还是买方的量化投资团队，很多都在根据规则测算可能新纳入的成分股。”

据悉，中证指数专家委员会一般在每年5月和11月的下旬开会审核指数样本股，样本股调整实施时间是每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一个交易日。而这其中，A股代表性的权重指数沪深300、上证50、中证500都将迎接每年第二度的例行调整。

中泰证券研报测算，沪深300指数新调入股票预测(部分)为工业富联、药明康德、韵达股份、青岛啤酒、中集集团、中航沈飞、养元饮品、海航基础、新和成、科伦药业、小天鹅A、华电国际等；中证500指数新调入股票预测(部分)为深天马A、华西证券、四维图新、湖北能源、秦港股份、寒锐钴业、合力泰、均胜电子、康泰生物、隆平高科、先导智能、供销大集等；上证50指数新调入股票预测(部分)为建设银行、中国国航、复星医药、紫金矿业等。

调入调出影响显著

“回溯过往，成分股调入调出策略在大多数时候是有效的，上证50的调整比沪深300的调整有效，沪深300又比中证500更有效。从2010年到现在，这个策略的胜率在90%以上。”华润元大基金指数投资部、资产配置部负责人李武群表示，近几年，该策略失效的情况仅发生过两次，一次是2014年12月，另一次是2015年6月，这两次处于暴涨或无量下跌的时间节点上。

中泰证券分析指出，截至2017年年底，以典型宽基指数为跟踪标的(沪深300、上证50、中证500)的被动+指数增强基金总规模近2300亿元。每次跟踪指数成分股出现调整时，这部分资金对新调入和新调出的个股走势或产生一定影响。

“指数调整公告后10天，新纳入样本具有显著超额收益。”光大证券金工团队指出。他们测算的数据显示，以指数等权收益为基准，分析了新纳入样本的股价效应，发现仅公告后10个交易日内具有显著超额收益。

光大证券强调，“这部分超额收益主要来源于两方面，一方面是被动型指数基金的调仓行为；另一方面是纳入指数的关注效应。其中，沪深300、上证180、创业板指的纳入效应最为显著。”

与此同时，被剔除出成分股的标的则存在显著负面效应。光大证券分析指出，指数调整公告后20天，剔除样本具有显著负面效应。剔除样本的负面效应持续时间相对较长，主要是因为A股缺乏完备的做空机制，事件的负面影响往往需要更长时间才能彻底反映。在重要指数中，沪深300、上证50、中证500的指数剔除效应显著性最高。

阿尔法机会减弱

“例行调整从2011年前后就开始引起关注，很多人都在盯着这个机会。”一家公募被动投资部门工作人员李乐(化名)告诉记者，对于新纳入的企业，这是一件好事。但从投资角度出发，获取阿尔法的角度而言，随着越来越多机构甚至个人在关注，做的也越来越成熟，这一块的超额收益在减弱。

“沪深300与中证500的调整有时候会有交集，因此存在一定对冲。而所谓真正纳入的机会可能集中在中证500的尾部，但实际上中证500的编制比较分散，最大的权重股还不到1%，末端的股票可能只有极小比例，从过往经验来看，被动只有几百万增量资金买入也不一定。”一位华南地区公募基金量化投资负责人王亮(化名)告诉记者，ETF后面也有赎回风险，规模万一下来了需要卖出个券，正因如此，该效应有时并不是特别大。

“这只是短期的机会，我们并不会关注。”深圳一名偏价值公募人士告诉记者。仅仅通过市值，成交量等指标来判断，对于股票本身而言是一种“表征”上的肯定，但做投资还是要看基本面和长线。 据《中国证券报》

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