全球股市或真的进入调整期

■易观市场

■易宪容

早些时候，我一直在强调整个国际市场有三大明显的强弱差别，即不同国家央行货币政策的宽紧、不同国家经济增长强弱、不同国家股市涨跌。比如美联储货币政策全面收紧，而欧盟、日本等国的货币政策仍然处于过度宽松；美国经济增长表现为多年来的最好水平，但中国经济出现了增长下行的压力；美国股市指数持续在创历史最好水平，而中国股市及不少亚洲国家的股市一跌再跌。

不过，到了10月这种情况则正在改观。比如，10月份美国股市也改变指数一而再再而三创历史记录的态势，也同世界各国股市一样进入下跌的周期。今年10月份，美国股市经历了两波大跌，经过星期三（10月24日）美国几大股市指数的暴跌，美国道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数都已经全数吐回今年的涨幅，纳斯达克指数也已经从高点下跌了10%以上。亚洲各国股市更是跌得惨重，基本上都进入熊市周期。亚洲股市10月份以来大跌了11%，10月25日已经进入熊市，MSCI亚太指数从1月高点下跌了22%。今年以来，亚洲各国股市的市值已经蒸发了超过5万亿美元，亚洲市场上各种股市利空让投资者的信心基本上溃散。

从当前全球各国股市情况来看，不仅新兴市场各国的股市一跌再跌，纷纷进入熊市，而且美国股市最近也跌破重要支撑位。这可能意味着美国股市10年的牛市结束，甚至进入危险新阶段。所以，多数投资者认为，美国股市遭受到这波剧烈的震荡之后，估计并非是以前那种“迷你”股灾，暴跌后则大涨，而可能引发股市持续下跌，一波又一波下跌让整个股市的价格向下移动，或未来美国股市暴跌会不断地出现。

桥水基金创始人达利奧（Ray Dalio）最近出版一本新书，《大债务危机》。他认为，世上所有的周期都是信贷周期。资产的价格变化就是与这种信贷周期的变化密切相关。比如，在美国，2008年金融危机爆发之前，美联储十分淡定，美联储资产负债表增长保持在每年2%至3%水平，经济就十分繁荣。但到2008年金融危机爆发之后，美联储开始采取一轮又一轮过度宽松的货币政策，从而使得美联储的资产负债表规模在一年的时间就增加一倍以上。但美国银行还是惜贷，所以美国的M2只增加10%。美联储在2010年、2011年、2013年及2014年再度扩展资产负债表，M2和经济终于有反应，M2也开始回到中位数的增长水平。到了2015年之后的3年，美联储便不再扩展资产负债表，整个市场的资金流动加速，结果是美国的经济也开始快速增长。

当美国经济重新回到正轨，美国货币政策开始正常化，收缩资产负债表，从而让全球市场信贷周期开始变化及调整，全球资产价格调整也就由此而开始。今年全球股市出现的“10月动荡”或“股灾”，正是反映全球金融市场长期以来的基本格局正在进行重大调整或转变。因为，在2008年美国金融危机爆发之后，全球各国央行推出一轮又一轮的量化宽松的货币政策，表面上是为了救实体经济，防止全球经济进入衰退，但是，当大量的流动性从银行体系流出之后，商业银行是不敢把这充裕的流动性放贷企业的，因为银行对此根本上是没有底的。这样，只能让泛滥的流动性流向了各种资产价格。在美国，则是造就了一个十年长期价格上涨或价格只涨不跌的股市，中国则是造就了一个十几年价格只涨不跌的楼市。这些股市及楼市完全是信贷周期过度繁荣的结果。

不过，当这些泛滥的流动性从2015年开始收紧后，由美国市场流入新兴市场的流动性开始回流到美国，从而立即造成了新兴市场的股市汇市价格剧烈波动，及资产价格水平全面下移。而市场的流动性泛滥时，近水楼台先得月，美国股市当然是最大受益者，其股价水平难免不与实体经济的业绩背离。所以，当信贷周期收紧影响到美国股市时，美国股市的震荡自然难以避免，而且其影响的强度可能会越来越大。

再加上美国总统特朗普上任之后，其政策核心“沒有任何东西比时此刻更重要，因此任何对现在我们带来不便、不舒服的东西，都应该加以排斥和拒绝”。可以说，这种目光短浅、自私自利的取向，必然给整个社会及经济运作增加一系列的不确实性。这自然会把整个金融市场带向没完没了的不确定性的深渊。而这也是整个国际市场震荡不断的根源。在这种情况下，投资者最好的方式是退出这个市场。资产的价格自然会出现全面调整及价格水平全面下移。所以，当前国际市场已经出现重大调整迹象，投资者要慎重再慎重。

（易宪容，原中国社科院金融发展室主任）

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