扭转 A 股危局需抓住根本

■李志林（忠言）博士

国庆长假后首周，上证综指、深成指、中小板、创业板出现了7.6%、10.03%、10.35%、10.13%的巨大跌幅，同时也跌破了2638点的低点。证监会主席刘士余在上周六去证券营业部召开投资者座谈会，听取建议并当场表态，会吸收到正在酝酿的稳定股市政策中，并罕见表态：“股市的春天不远了”。

但市场却有所担忧，证监会主席要寻找的股市长期下跌不止的原因，真的找到了吗？所谓“春天”不远了，那究竟还有多远？是否还要经历漫长的寒冬？纵然座谈会的这些建议全部被采纳，能让A股有“春天”吗？

市场似乎并不买账，依然我行我素，每天股权质押平仓盘和场内融资平仓盘蜂拥而出，各指数暴跌不止，周四又现百股跌停，干脆把2500点整数关也跌破了，周五上午再创2449点新低，市场再次陷入了2015年股灾来临时的恐慌。

周五在金融稳定和发展委员会各领导成员的齐声发话后，虽然出现报复性反弹，但如何真正扭转中国股市的新一轮危机？我认为当务之急是找到股灾一再发生的深层原因，果断启动纠错机制和救市机制。

纠正对股市一二级市场地位认识的偏差

2015年政府拯救股灾刚刚企稳，从2016年5月至今的两年多时间，就迫不及待地发了800多只新股，搞史无前例的扩容大跃进。

这种不顾二级市场承受力的竭泽而渔，导致每年造就上市公司几千个亿万富翁，新股1年才融资近几千亿，而股市的市值却损失了几万亿、十几万亿，最终，因新股连带的数倍甚至十倍于首发融资的大小非减持，把二级市场摧垮了，将A股变成了只有融资功能而无投资功能、无优化资源配置功能的畸型市场，使大量投资者连年巨亏，使中国股市在全球股市早已征服2008年金融危机高点的背景下，却熊冠全球10年。

而扩容大跃进导致的股价大幅下挫，又将二级市场上95%以上的上市公司股权质押推向了危险的境地，甚至陷入爆仓危机，使大量上市公司失去了控股股东，严重破坏了实体经济。请问，这样的新股上市大跃进，究竟是支持了实体经济，还是摧残了实体经济？

反观美国、欧洲各国、日本摆脱百年未遇的金融危机、欧债危机、经济危机，则是走了一条相反的道路：采取量化宽松的货币政策、零利率，向股市释放流动性，很少发新股，主要靠并购重组，把实体经济的上市公司做大做优做强，让股市二级市场维系 10 年的大牛市，股指涨幅超330%，并屡创历史新高，大幅提升股市的投资价值和赚钱效应，增强投资者的信心，来吸引国内外资金投资股市。结果，他们相继化解了房地产危机、次贷危机、债务危机、经济危机、通货紧缩，大力发展高科技产业，促进了实体经济的复苏。

实践是检验真理的标准。通过股市振兴实体经济的两条截然不同的路径，孰优孰劣，一目了然。因此，对一味在一级市场搞扩容大跃进而轻视二级市场的错误，必须加以纠正。

大小非的限售期限必须重新审视新股迫不及待地排队上市，名义上是为了融资为搞好实体经济服务。其实，绝大多数企业上市是为了到股市廉价地圈钱，迅速提高身价，以便限售期一到，可让大小非更早地套现，卖个好价钱。于是便出现了中国独有的800家待上市企业排队的“堰塞湖”。

2005年股改后的13年，股市屡次出现股灾，都与大小非疯狂减持有关，广大投资者都视大小非为洪水猛兽。这表明，新股股权结构中的一股独大的缺陷，以及大小非减持制度，存在着极大的不合理。

为了更有效地维护一二级市场的“三公”原则，改善一二级市场的供求关系的紧张和利益平衡，切实保护广大投资者的利益，倡导上市公司大股东中长线投资，真正是为振兴实体经济而上市，我认为有必要对新股结构和大小非减持制度，包括控股股东比例、限售期、减持条件、减持方式等，通过股市大讨论，重新加以规范和修正。

比如，控股股东不得超过33%，其余转为优先股。又比如，将小非的限售期延为3年，大非限售期延为8年。因为，控股股东如果连8年“抗战”都不愿意，那你还来上市干什么？

有人以保持政策的连续性为由，拒绝对控股股东股权比例和大小非限售期进行改革，那么请问，连《证券法》、《公司法》都可以修改，为什么投资者意见很大的、并没有向投资者支付对价的、十几年前做出的大小非减持的规定就不能修改？

可以说，如果不对新股股权结构和大小非减持制度进行改革，那么，A股的危机无解。即使暂时涨上去了，以后也将无宁日！而如果进行这两项改革，那么，新股排队的“堰塞湖”就自然消失，真正搞实体经济的企业可顺利上市，市场不再对扩容恐惧和大小非恐惧。

“风险基本可控”是对当下股市的误判

今年年中，当大盘还在3000至3100点时，MSCI 开始进A股投资，沪股通、深股通等北上资金大量涌入，广大投资者对下半年股市仍然看好。那是基于新成立的金融稳定委员会在7至8月召开的三次会议做出的“确保守住不发生系统性金融风险的底线”、“上市公司股权质押风险基本可控”这两个判断基础上的。

然而，后来的股市快速跌破了3000点、2800点、2500点。

仅短短10个月，A股月线竟罕见地7连阴，在股指低位跌幅巨大，个股更为惨烈，不亚于2015年的股灾。

国庆长假后，跌破了2638点“股灾底”，2449点的指数新低，不仅回到4年前的2014年，而且倒退到12年前的2006年初，实在不可思议！ （下转2版）

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