大水之下必有鱼来？

■ 刘柯

进入9月以来，央行“放水”的步伐在加快。在9月7日之后10天之内，央行连续两次动用MLF，两次投放资金规模分别为1765亿元和2650亿元。9月18日，央行再次以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，由于当日无回笼资金，相当于净投放2000亿元人民币。

下半年央行的积极性可见一斑。今年6月，央行发布二季度会议纪要，其中对货币政策取向的描述发生了“微调”，提出“实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门，保持货币信贷及社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定”。此次货币政策例会，央行确认流动性基调由“合理稳定”切换为“合理充裕”。随后，央行放水的力度不断加大，我们看看9月的货币投放：过去两周中，第一周净回笼1700亿元，第二周净投放3300亿元，目前第三周连续两个交易日已净投放超过4600亿元。也就是说，9月至今已净投放超过6000亿元。而在8月，央行净投放的资金不过245亿元。

但是，“放水”的边际效应正在缩减，这是个头疼的事情。今年7月，央行开展的5020亿元1年期MLF操作，为有史以来单次最大规模的MLF操作。当时央行此举也被诸多市场人士认为是货币宽松政策的再度确认。然而，如此大规模的货币投放效果并不明显，7月MLF的利率是3.3%，到9月还是3.3%，市场资金利率没有下降，财务成本依旧高企，市场资金面依旧紧张。而这样的“放水”还带来了CPI的微弱上涨，7月CPI上涨2.1%，到了8月CPI上涨则达到2.3%，相信随着中秋国庆大假的到来，9月和10月的CPI也会继续上涨。这里面，央行“放水”还是起到了一定的推动作用。只不过，现在从CPI上涨传导到工业品价格的上涨还不明显，CPI的上涨更多是食品类上涨引起的，而食品类又是与供求和货币供应最密切相关且传导效果最立竿见影的品种。

对于资本市场也就是股市来说，央行持续不断“放水”，会不会有“大鱼”跟随而来，从而搅动股市一片红火？至少从现在看还比较难。一般来说，指望货币投放马上就拉动实体经济发展，立马促进企业盈利增长，从而带动资本市场拉升，这样的效果暂时是不具备的。当然，大水漫灌之下，“跑冒滴漏”肯定会有，资本市场外围环境的改善还是肯定的，只是这种量变什么时候变为股市的质变，还难以预测。

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