三年净亏损超10亿 上周在美上市 拼多多凭什么值300亿美元？

漫画/张永文

上周，拼多多在美上市。作为一家成立仅三年的社交电商企业，拼多多以迅速积累的流量和资本财富为外界所关注。不过，在其光鲜背后，也有不少质疑之声如影随形。

收入主要靠市场服务费

目前尚未实现盈利

创业三年的拼多多，迅速成为电商领域的独角兽，又以极高效率赴美上市。从营收数据看，的确能印证其火箭般的发展速度。拼多多在过去两年收入分别为5.05亿元、17.44亿元。今年一季度则达到13.85亿元，同比增长37倍。

作为一家新兴电商平台，拼多多的营收途径不再是售卖商品，由商家贡献的市场服务费用正在成为绝对大头。拼多多招股书显示，2016年其市场服务收入只有4828万元，2017猛增到17.41亿元，今年一季度为13.85亿元。华商报记者查询Wind数据显示，拼多多的市场服务收入由在线市场服务（营销和广告等）和佣金费用组成，其中在线市场服务收入增长最快。今年一季度，在线市场服务已占到拼多多市场服务收入的80%。

华商报记者注意到，另一方面，拼多多在商品销售方面的收入却在持续减少。2016年为4.566亿元，2017年降到340万元，今年一季度这项收入显示为0。

营收规模高增长的背后，拼多多尚未实现盈利。2016年和2017年，该公司分别产生2.92亿元和5.25亿元净亏损，到了今年一季度，受大幅扩张的市场需要，发生2.01亿元人民币净亏损，近三年的净亏损已达到10.18亿元。

西安交大管理学院特聘教授仝铁汉在接受华商报记者采访时表示，从近几年的财务数据看，拼多多一直处在亏损状态，亏损额并没有收窄，并且销售收入的增长远远超过了利润增长。就目前的经营状况看，减少亏损或者真正实现盈利，还需要一个过程。

仝铁汉介绍，拼多多在美上市，这主要和美股市场的特性有关，对拟上市企业的盈利能力、利润状况没有太多要求。只要企业按照要求的财务会计准则核算经保荐机构推荐，同时又有投资人愿意投资，就可以顺利上市。

千亿级GMV主要靠走量？

去年每单交易额仅32.8元

7月30日，央视专题报道《上半年中国消费升级势头不减，消费结构优化》中提到，今年上半年，我国继续扩大消费品市场，打通消费渠道，城乡消费能力得到有效释放，消费结构不断优化，消费继续发挥经济增长第一驱动力的作用。

然而，拼多多不仅没有跟进消费升级，反而让消费降低。

华商报记者查询数据显示，截至今年3月31日的过去12个月里，该平台活跃买家达2.95亿，GMV1987亿元；到了今年6月30日的过去12个月间，这一数字已变为3.44亿，GMV2621亿元。尽管拼多多称，“活跃买家平均消费额从674元增至763元”，但相比巨大的订单数，每单消费额并不算高。拼多多在2017年全年交易额（GMV）为1412亿元，订单总数为43亿单，简单计算可知，去年拼多多每单交易额仅为32.8元，足以说明“捡便宜”的客户占了相当大的比例，而这类客户的忠诚度往往不高。

极光大数据显示：拼多多的用户70%为女性，65%来自三四线城市，来自一线城市的用户仅有7.56%，与京东形成了鲜明对比。

有业内人士分析，在消费升级的大背景之下，拼多多这样“低端+假货”的产品能否具有持续性，很值得打一个问号。

假货横行成“标签”

被投诉率排名全国第一位

继创维电视发表公开声明，要求拼多多停止售假行为之后。童话作家郑渊洁也通过微博表示，拼多多平台上有卖家销售盗版皮皮鲁图书，涉嫌侵犯其著作权，“经律师证据保全向拼多多取证购买，收到的图书确为盗版书，封底的防伪标识竟然是印上去的。”

在拼多多搭建的千亿级市场背后，假货、次品问题一直被外界诟病。有一个段子是这样说的：“以下中国著名品牌恭祝拼多多成功上市：小米新品、松下新品、老于妈、粤利粤、雷碧、康帅傅、娃娃哈、大白免、太白兔、七匹狠、绿剪口香糖、可日可乐、必相印纸巾、Abidas、立日洗衣粉、超熊洗衣液。”

有行业人士认为，拼多多目前的遭遇和早些年其他电商平台有些相似，由于“低价”字眼的存在，或许很难让假货、次品的联想完全消失。

7月29日下午，华商报记者登录拼多多APP看到，在疯狂周日区，夏季时尚百搭女短裤三分裤12.9元一件；夏季外穿凉拖鞋女韩版21.9元一双；男士牛仔五分裤12.9元一条；磨毛床单三件套16.5元。对此，有消费者表示：“价格便宜得让人难以相信，16.5元的床单三件套你敢用吗？”

电子商务中心分析师方格在接受华商报记者采访时分析，对比同赛道的其他对手，拼多多正越来越成长为一只不容小觑的力量。不过，拼多多的迅速扩张也是一把双刃剑。在巨大流量的催动下，拼多多只用两年多的时间就达到了淘宝五年的成绩，但假货、骗局、砍价黑链、盗版商品等负面消息也一直如影随形。

据中国电子商务研究中心发布的数据显示，拼多多平台的假货问题的确比较严重，2016年被投诉率排在全国第一位，占比13.12%。大数据显示，拼多多的用户主要集中在欠发达城市，不论用户评价还是媒体报道负面都不少见。就在拼多多赴美上市前夕，还被美媒爆出在美国遭遇注册商标侵权诉讼。此外，拼多多平台上的商品也有多次被相关部门警告的记录。

难怪有消费者说，“拼多多已经成了假货的“标签”，要买假货就上拼多多。”

对社交应用依赖度太高

把“宝”都押在一个篮子里？

行业内认同拼多多“社交电商”的定义，而在其成功上市后，无疑又成为同行业一个成功标杆。从其运营模式和经验上看，拼多多是以“朋友推荐”这一社交入口为切入点，利用微信朋友圈和熟人推荐“拼团”的模式在社交平台上扩散，并主打低价+精选的产品挑选原则，很容易就吸引用户的眼球。从积极角度来看，由于大量用户需求和中低端商户得到对接，同时避开了大牌广告的压制，这是拼多多迅速积累大量流量的基础。

华商报记者注意到，拼多多的模式也被业界指为对社交应用的依赖度过高。有研究机构发布的快评称：拼多多这种游戏式购物，如果离开了微信将会如何？有报道称，腾讯曾“试验性地”断开过拼多多的链接，瞬间状态是拼多多订单量下降高达80%。

另外，微信本就是一种社交工具，其和前些年的易信以及比较火的米聊等等一样，如果未来有什么社交工具突然爆红，依托微信生态圈成长起来的拼多多，自己恐怕要尴尬了。

老百姓的投资往往讲“不要把投资放在一个篮子里”，然而，拼多多却过多依赖微信这个生态，一旦微信生态出现什么风吹草动，在流量大幅减少的情况下，拼多多仅仅依靠自身的APP恐怕很难有这样好的日子。

恒大研究院认为，拼多多有两大明显短板，需求端——假货横行、恶性营销引消费者反感。“骗”成拼多多最大标签。供给端——大额罚款引起商家反抗。拼多多能否延续之前的高速发展，取决于能否将明显短板补齐。

如持续亏损

股价下跌市值缩水是大势所趋

尽管问题重重、质疑不断，但拼多多在上市首日，股价仍然刮起了上涨旋风。首日开盘，拼多多股价飙升了40%，令这家成立仅三年的公司，在完全摊薄后的估值也达到300多亿美元。值得注意的是，拼多多的股票并不便宜。有机构测算，将其营收——略高于2.5亿美元——和估值相比，将得到高达116.5倍的市销率。

华商报记者注意到，经历首日大涨之后，拼多多股价在第二个交易日就遭遇近8%的下跌，截至7月30日收盘（美东时间），收于24.6美元。市值已经跌破300亿美元。外界认为，在估值甚至高于当初上市的阿里巴巴、Facebook和亚马逊等互联网企业的背景下，不排除未来拼多多的股价会出现价值回归。

仝铁汉在接受华商报记者采访时表示，企业上市后在资本市场的表现，更多取决于企业的发展前景和盈利能力。投资者既是市场参与者，更是股价主导者。拼多多后续在资本市场的表现究竟会如何，还取决于投资者对于公司的认知和发展预期。

中国电子商务研究中心分析师方格在接受华商报记者采访时分析，一直以来，拼多多平台假货丛生、对腾讯流量过度依赖等问题，都曾引起美国媒体的广泛忧虑。《福布斯》指出，拼多多靠团购版“一元店”模式形成的低价，给了售假者巨大的空间，品牌混淆甚至成为拼多多获取客户的重要手段，而国际品牌对此尚无所知。

中信证券认为，拼多多的商业模式和电商竞争格局决定了其长期发展受限。拼多多并没有显著提升供应链效率，并将产生的价值转移给消费者。而为保持客户粘性，“极致低价”必然会使商户盈利能力低下，劣质低价甚至假货将成为难以根除的顽疾。

方格表示，现在应该关注的问题不只是拼多多假冒伪劣产品过多，更深层的应该考虑它专注于销售低端产品这样的盈利模式能否持续支撑下去。当下其最重要的就是放缓脚步，解决好目前出现的问题，更好的服务商家与消费者才是拼多多的艰巨任务。

有券商分析人士在接受华商报记者采访时认为，拼多多的估值无法与阿里、Facebook和亚马逊等巨头相提并论，美国证券市场是一个非常成熟的投资场，价值投资盛行，投资者对上市公司的业绩尤为看重，其未来股价走势，关键看业绩。如果不能摆脱长期亏损的现状，股价下跌，市值缩水是大势所趋，市值不仅难以站稳300亿美元，恐怕还会逼近200亿美元。华商报记者 查京京

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