又到十字路口

■ 刘柯

从“去”杠杆到“稳”杠杆虽然只有一字之差，但其对市场的影响会潜移默化。最近，金融政策的微妙变化，已经先行一步。

三个金融政策方面的微调，意义重大。首先是国开行公开表态没有将棚改资金审批权限上收总行，其次是央行窗口指导商业银行增配较低评级的信用债，最后是银保监会要求大中银行加大信贷投放力度。这三个政策微调，让大家认识到了“稳”杠杆的真正意义，与前段时间雷厉风行的高压“去”杠杆有了天壤之别，只要梳理一下前段时间“去”杠杆的政策，无一不是“严格”、“收紧”等字样，上述三个政策影响到房贷、信用债和全社会贷款额度三个重要方面，是此前“去”杠杆的重点。

国开行棚改资金审批权限上收的传闻，是最近影响整个房地产市场和资本市场的重要事件，三四线城市的棚改被认为是目前房价继续上扬的重要原因，也是房地产去杠杆的一个突破口，一二线城市由于刚需因素几乎去不动。这个逻辑是什么呢？棚改资金审批权限上收，三四线城市棚改资金减少，硬性“去”杠杆，房价下跌，金融体系坏账增加。所以，最近股市上房地产板块和金融板块持续低迷，就是这个原因。现在大量的资金跟随着这个棚改在三四线游荡。这个传闻现在不攻而破，也就是说这个“去”杠杆暂时是不存在的，对市场的影响尤其重大。

而央行窗口指导商业银行增配较低评级的信用债和银保监会要求大中银行加大信贷投放力度，这个政策变化也是比较惊人的。为什么要增配较低评级的信用债呢？因为这些信用债目前面临比较大的兑付危机，这个危机是怎么产生的呢？还是因为短期硬性“去”杠杆，实体经济资金面捉襟见肘，而很多较低评级的信用债并不是因为企业经营不善，而是因为短期负债率过高或者面临“去”杠杆门槛而出现流动性窒息。保监会要求大中银行加大信贷投放力度也是这个原因，整个实体经济因为“去”杠杆而缺乏流动性，中小微企业难以获得银行融资支持， (紧转5版)

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