去杠杆与稳杠杆该如何平衡房市股市

■ 刘柯

最近央行对“去杠杆”的说法有了微调，从此前严厉的“去杠杆”变成了“稳杠杆”，也就是不加不减，或者稳中慢减。

市场经济就是杠杆经济，不可能没有一点杠杆，就像找不出几个企业没有负债经营一样。首先要搞清楚高杠杆的形成原因是什么？简单说，我们现在接近200万亿的M2就是杠杆产生的根本原因，央行发了这么多货币，全部进入银行系统是不现实的，即便进入银行，也是被用作借贷，同样会产生杠杆，如被各家银行视作优质资源的房地产贷款。实际上，在投资渠道非常狭窄的情况下，大量资金是不愿意只要银行一年期三年期那么点利息的，这些资金会选择比较高收益的产品，而这些产品要获得高收益，势必加杠杆放出，整个社会的杠杆水平就会水涨船高。如果没有这么多M2，杠杆的基础是不存在的。有了贪婪的流动性，才可能有高杠杆。

也许有人说，经济要发展，钞票肯定是要印的，所以虽然社会高杠杆的基础存在，但现实中如果杠杆太高就会形成泡沫，经济就会蕴含风险。杜绝风险就要去杠杆，怎么去？现实之中高杠杆的地方在哪儿？在民间借贷，民间借贷大部分又去了哪？在房地产。可以说，分期付款的房地产市场是高杠杆的重灾区，也是始作俑者，三成首付，大家算算是几倍杠杆？但房地产的杠杆去得掉吗？去得掉，全款买房，银行全面禁止开发商信贷，这可能吗？上世纪90年代初就这么干过，硬着陆，结果如何呢？现在房地产体量这么大，是GDP的4倍，谁敢这样去杠杆？

不去不行，去也艰难，于是开始“稳杠杆”。高杠杆不是一天形成的，也不是市场自己主动去形成的，板子全部打到市场上，难免会有微词。饭要一口一口地吃，高杠杆要先“稳”后“降”，其实先稳住，然后让不断增长的市场需求去消化新增的流动性，杠杆自己就会下来，以时间换空间。当然，从可替代的方法看，还可以转移流动性去杠杆，也就是引导流动性从高杠杆区域向低杠杆区域迁徙。从全球范围的经验看，房地产和资本市场是两个最大的资金蓄水池，也就是平抑杠杆的两大力量，美国股市和房地产的市值大致相等，都为30万亿美元左右，黄金比例1:1；而中国房地产市值有430万亿人民币，沪深股市总市值不足50万亿人民币，比例为8:1。“重房轻股”已经导致了畸形的资源错配，也是高杠杆难以去掉的根本原因。

“稳杠杆”一旦成为各方共识，就应加大对资本市场的支持力度。“稳杠杆”首先对传统金融如银行构成利好，中国银行业顶着“全球最赚钱”的光环却被给予了全球最低的估值，原因就是大力度去杠杆清理表外，现在从“去”到“稳”，一字之差却给银行业带来了新的喘息之机。银行股的稳定将为A股夯实底部打下坚实的基础，而从高杠杆区域源源不断迁徙的流动性，将为处于估值洼地的资本市场带来新的活力。这样一来，杠杆降下去了，大量国有资产还能获得股权增值，这在土地财政已经捉襟见肘，地方债务高居不下的背景下，是一件一举多得的好事。

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