熊末牛初 盘点私募下半年投资攻略

制图杨仕成

眨眼间，2018年已过去一半。而伴随着各项风险因素落地、相关经济数据的公布，年初的那些困惑逐渐明朗，下半年的A股会如何演绎？你期望的风格在私募眼中是怎样的？20家知名私募机构发布下半年观点和策略，它们有国内老牌私募，还有近几年业绩卓越的新生代私募。背景不同，策略各异，它们共同的认知或许能代表市场最核心的共识。

不同私募机构在策略上有各自不同的考量。但他们普遍认为，股市现在估值很低，更多是在底部区域的震荡，大幅下调空间不大，处于熊末牛初阶段，是长期布局的好时机。

1

景林资产蒋锦志

A股估值低于历史均值水平

目前，A股和港股估值低于十三年均值水平。当不发生系统性黑天鹅事件，在低于历史均值的情况下，不管投资港股还是A股的风险都不会特别大，长期投资股市还是可以盈利的。

如果全球横向比较，蓝筹指数及海外中国股票指数估值也不高。中国一批优秀公司估值现在也在合理的位置。回望过去五年，2017年是企业盈利增速最好的一年。虽然2015年估值很高，但企业盈利较差，有明显的泡沫特征；而目前的上涨结合盈利增速水平，具有坚实的基础。从估值和A股的盈利增速来看，投资优秀公司长期还是会给私募产品带来不错的回报。

2

高毅资产邓晓峰

未来更多是结构性机会

我们已经告别了过去二十年经济高增长的阶段，大多数产品的渗透率都到了相当高的水平。作为大国经济体，随着消费需求分化与升级，未来会产生非常多的结构性机会，会有很多新产品、新服务被创业者开发出来，被消费者逐渐所青睐。这样一类很独特的需求，将创造一大批中型公司。未来的发展环境和过去二十年相比更苛刻，但是现在我们也有很大优势，譬如相对充裕的资金，譬如巨大、现存的经济体和购买力，这些为创新以及新企业的成长提供了历史上更好的机遇，也容易让我们作为股东分享企业创造的价值，从而实现投资回报。

3

丰岭资本金斌

坚持“一个回避，三个方向”

丰岭会回避掉过去绝大部分被爆炒过的中小伪成长股，看好三个方向：第一是受益于企业部门资产负债表改善的行业，最典型的就是银行；其次是受益于市场竞争或者结构性改革，部分优质企业市场份额提升的机会；第三是中国具有全球竞争优势的部分工业企业。

金斌说，A股未来几年还是持续分化的过程，他对A股短期的变化不太认可，他表示中间肯定会有反复，但大趋势已经变过来了，未来研究基本面、研究定价，还是会有持续超额回报的。另外，未来丰岭会稍微把对波动容忍度放宽些，赚取风险调整后的收益。

4

中欧瑞博吴伟志

超配消费和医药

现在大盘正是“熊末牛初”的冬天，中欧瑞博会超配消费和医药两个板块。

吴伟志认为医药板块现在是夏天，是牛市中期。去年医药中没有分歧的恒瑞、石药等四小龙，已经涨了一大截，估值都提升起来了，今年轮到医药股中的二线股，目前还没往三线走。

蓝筹板块经过调整后，基本面好的公司还是具有投资价值，会有正收益。不过，未来两三年，收益率最好的方向是中小市值板块中的“真成长”股。

5

泰旸资产刘天君

聚焦有定价权的个股

中国经济持续复苏，企业盈利不断改善，长期被全球投资者低配的中国资产拥有巨大的配置潜力。当前A股和港股估值都处于历史偏低水平，具备较高的安全边际。

配置方向上，中长线看好业绩稳定增长、现金流充沛、竞争优势突出的超级蓝筹，同时积极布局行业格局较好的优质成长股。泰旸持续看好以下行业：品牌消费品——高端白酒、家电、免税；医药——创新药、医疗服务；科技——互联网、人工智能、消费电子。

6

清和泉吴俊峰

底部区域概率很大

从国内经济上看，中国现在60%的GDP由消费贡献，所以中国整个盈利应该是比较稳的。从估值上看，除了上证50，其实大部分指数都比熔断时候低，基本上比2600点的时候低。市场情绪已经到了最坏的时候，但盈利其实还可以。不敢说现在市场绝对是底部，但底部区域的概率非常大。今年市场可能有一定的波折，但机会大于风险，而且长期来看应该有信心。

7

趣时资产章秀奇

市场份额向龙头集中

A股现在处于熊市之后的震荡市，既没有系统性机会，也没有系统性风险。目前A股市场业绩向好，估值合理。2017年全部A股上市公司业绩增长17%左右，略微超过市场涨幅。整个市场的估值水平略有下降。A股（包括港股）上市公司基本面仍然向上，今年预计会有10%左右的业绩增幅水平。整体上，市场结构会分化，利润和市场份额持续向龙头集中，投资方向上看好消费升级，此外密切关注科技创新、周期龙头崛起。

8

思勰投资吴家麒

CTA会有不错机会

今年市场中性策略表现可能会不错，股指贴水小了很多，股票分化情况也比去年好一些，指数增强可能不会那么强。

至于很多人关心的CTA（期货投资基金）策略，吴家麒表示今年比较特殊，中高频和中长周期哪一类策略表现会更好还很难确定。不过，CTA策略往往是在小部分时间赚大钱，今年可能还会有一到两次比较好的机会。”综合《中国证券报》《中国基金报》

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