市场资金成本会越来越高

■ 刘柯

在央行扩大MLF（中期借贷便利）担保品范围后不久，6月6日，央行又开展MLF操作4630亿元，对冲到期后MLF余额新增2035亿元，无逆回购操作。

于是，很多人认为这是央行新一轮放水，实际情况是这样吗？

要回答这个问题，首先我们要搞清楚什么是MLF，官方意思是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。通俗点讲，就是央行借钱给商业银行，让它们去发放贷款。

注意，MLF从表面上看是增加了市场资金供给，但由于这部分钱是央行借给商业银行的，是要偿还的，还有利息，与降存准和降息之类漫灌式放水有差别。降存准商业银行自有的可贷资金多了，降息是商业银行支付的利息成本下降了，两个都是用自己的钱来赚钱，而MLF是商业银行用借来的钱赚钱，利息随行就市。比如今年3月美联储加息后，5月央行运作的MLF各期利率就上浮了10个基点，基本跟着美联储在走。

大家应该明白这个意思了，MLF的扩容实际上会抬高整个社会的资金成本，现在央行一年期的MLF利息是3.2%，商业银行拿来贷款，必须高于3.2%才有得赚，基本上放出来可以达到5%左右，这个水平还未必是终端贷款客户的利息，如果中间还有第三方，还会继续加价。所以，MLF势必会逼迫贷款方寻找高收益的品种以应对高利息支出，甚至银行其它贷款也会比对MLF的基准上浮，它会拉平计算自己的成本。这样一来，整个社会的资金成本就越来越高。因此，很多人认为MLF扩大担保品范围是新一轮放水，这个认识略有偏颇，资金成本如果太高，贷款需求反而会下降，因为你高利息借来的钱如果赚不回来，这可是亏本买卖。

刚才谈了对整个面上的影响，对金融行业或者说对银行股有什么影响呢？银行的经营成本会继续上升，各家银行会分化，特别是在资管高压卸杠杆的大背景下，资产质量好，内生循环增长有潜力的银行会受益。具体来看，最受益的肯定是资产总量大（自有资金多、吸储能力强）的大银行，它不需要更多去向央行拆借MLF，也没必要去给央行打工，靠自有资金就能增长，赚的钱理论上都是自己的；其次是资产质量好（盈利能力强，坏账负担小）的银行，这样的银行即便借来MLF，也不愁利息支出，多借多赚，而且严格的风控让这些钱出得去回得来。

而一大批不上不下的银行则比较焦虑。它们想扩充自己的贷款资金库，但又要承担利息，从贷出方看优质资源都被大行抢得差不多了，自身的还账隐患又大。因此，未来肯定是一种分化的趋势，优质银行会拉开竞争的差距，过去十年单纯靠信贷扩张躺着赚钱的日子一去不复返，很多靠做大同业做大表外的银行将面临清算。而且这种差距拉开以后，市场资源会更趋于集中，优胜劣汰的态势将更明显。

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