债券市场杠杆率分化：商业银行走低 保险机构、证券公司走高

金融业去杠杆成效明显。

5月11日，中央国债登记结算公司发布《2018年4月债券市场风险监测报告》。报告显示，4月债券市场杠杆率显著回落。市场总体杠杆率为1.128，较上月末降低0.035；高杠杆率成员待购回余额占比31.42%，较上月末降低14.61%。分类来看，各类成员杠杆率均低于上月，其中商业银行和非法人产品杠杆率略低于去年同期。

商业银行中，全国性商业银行杠杆率低位企稳，农村银行类机构、城市商业银行和外资银行的杠杆率下降显著；非法人产品中，各类产品杠杆率均有不同幅度的回落，其中商业银行理财产品杠杆率低于去年同期。

全市场杠杆率

商业银行杠杆率

不过，2018年债券市场杠杆率整体水平仍然偏高，截至4月末全市场杠杆率水平仍高于去年同期；各类投资者杠杆率走势分化，商业银行和非法人产品杠杆率略低于去年同期，信用社、保险机构和证券公司杠杆率却同比上升。

值得注意的是，4月各类机构均增持债券，商业银行、境外机构和证券公司增持幅度较大。商业银行、保险机构、证券公司、信用社、非法人产品和境外机构的债券持有量分别增加了1.61%、0.02%、4.83%、0.11%、0.17%和6.11%。

同时，债券市场波动性有所上升，债券价格指数和国债利率的波动指标均较上月显著升高。央行宣布降准引发市场情绪波动，降准宣布后首日（4月18日）债券市场全面走强，价格指数单日大幅跳升，各期限国债利率下行；随后4月19日、20日、23日市场情绪逐渐平复，叠加资金面紧张，市场出现大幅回调，债券价格指数显著回落，1年期和10年期国债利率持续上行。

违约也更为频繁。4月单月出现的违约债券就有4支，违约债券总面额为38.5亿元。其中违约债券“16富贵01”和“14富贵鸟”发行人富贵鸟为首次违约。截至4月末，2018年累计违约债券15支，违约债券面额128.64亿元，分别较去年同期增加25%和33.58%。

报告指出，2018年信用风险有所上升。1-4月违约债券的支数和面额均较2017年同期有所上升。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差不降反升。新发信用债的隐含评级指数持续回升，一方面反映出新发债券资质有所改善，另一方面也反映出低资质主体更加难以在债券市场获得融资，需警惕低资质主体资金链断裂的风险。而存量信用债隐含评级下调率和下调占比均高于2017年。

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