央行详解杠杆率的新变化：金融监管加强对杠杆率上升有所抑制

去杠杆是当前中国经济金融工作中的一大要务。在中国人民银行5月11日发布的《2018年一季度中国货币政策执行报告》（下称报告）中，专门以专栏的形式剖析了中国近年来杠杆率快速上升的原因，以及当前杠杆率出现的新变化。

央行在上述题为《中国宏观杠杆率的新变化》专栏中指出，2017年之前的一段时期，中国宏观杠杆率上升较快，2012-2016年年均提高 13.5个百分点。不过到了2017年，宏观杠杆率趋稳。2017 年中国宏观杠杆率全年上升2.7个百分点至 250.3%，上升速度明显放缓。其中，企业部门杠杆率为 159%，比上年下降0.7个百分点，是 2011年以来首次下降，2012-2016 年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%，比上年下降 0.5个百分点，2012-2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为55.1%，比上年高4个百分点，增幅比2012-2016 年年均增幅略低0.1 个百分点。

对于2017年宏观杠杆率趋稳，央行认为主要原因有三个：一是供给侧结构性改革取得明显成效，加之全球经济回暖，中国经济稳中向好，企业利润、财政收入、居民收入均保持较快增长，有助于稳定债务率。2017 年，规模以上工业企业利润同比增长21%，增速比上年高12.5 个百分点；全国财政收入同比增长7.4%，增速比上年高2.9 个百分点；全国人均可支配收入实际增长7.3%，增速比上年高1个百分点，比同期人均GDP增速也高1个百分点。二是稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现，货币信贷总体保持适度增长。主要受金融体系抑制内部杠杆影响，2017年M2同比增长8.1%，增速较上年回落，在支持经济平稳增长的同时，为稳杠杆创造了适宜的货币金融环境。同时，人民银行采取有效措施，着力优化信贷结构。2017年产能过剩行业中长期贷款余额同比下降1.7%，低效融资需求受到明显遏制；房地产贷款余额同比增长20.9%，增速比上年下降6.1个百分点，其中个人住房贷款余额增长22.2%，增速下降14.5个百分点。此外，委托贷款、表外融资等业务在金融去杠杆和规范管理的大背景下，增速明显放缓。三是地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束主体债务增长受到遏制，国有企业债务增速放缓。2017年，国有企业贷款和债券余额与GDP之比较上年上升2.3个百分点，增幅比2012-2016年平均增幅低1.5个百分点。

对于过去一段时期中国宏观杠杆率增长较快，央行认为，这与中国经济的结构性特征和发展阶段有关。一是储蓄率较高，储蓄主体与投资主体不匹配，权益融资不发达，导致储蓄转化为投资的过程中债务较快增长。这种情况下，如果债务使用效率不高，必然推高杠杆率。二是货币化进程较快，特别是市场经济推进、大规模城镇化、房地产市场发展、外向型经济快速扩大等因素，阶段性地推升了杠杆水平。三是金融深化加快发展，金融监管有待完善，出现了影子银行加杠杆等现象。四是国有企业和平台公司一定程度上承担了政府职能，造成企业部门杠杆率上升较快。

央行表示，随着中国经济发展进入新阶段，上述推升宏观杠杆率的因素开始出现变化。一是未来一段时期中国经济有望保持稳定增长，中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必然要求提高债务资金的利用效率，有助于带动杠杆率下行。二是中国商品和要素领域的货币化程度已经较高，伴随人口老龄化步伐加快，货币化进程也将趋于放缓，在杠杆率上会有所显现。三是金融监管加强，金融市场不断完善，对影子银行导致杠杆率上升的状况有所抑制。四是地方政府债务约束硬化，政府融资担保行为规范。五是供给侧结构性改革进一步推进，加之市场化法治化债转股深入实施等，都将有利于宏观杠杆率企稳甚至下降。

“在上述因素的共同作用下，未来中国宏观杠杆率有望进一步趋稳，并逐步实现结构性去杠杆。 ”央行在专栏中写道。

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