前东证资管董事长陈光明离职后首亮相：做价值投资会更难赚钱

刚刚卸任上海东方证券资产管理有限公司董事长一职的陈光明，在5月5日出席了第九届中欧私人财富投资论坛，分享个人的价值投资心得。

原东方证券资产管理有限公司董事长陈光明

陈光明在业内以价值投资著称，他在东证资管任职长达20年，所管理的东方红产品以高额收益率在业内独树一帜。2018年3月7日，陈光明因个人原因离任董事长一职。本次出席论坛，应该是陈光明自离职后的首次公开亮相。

论坛开始之前，陈光明对澎湃新闻记者表示，自己所创办的公募基金公司目前仍在等待牌照批复，目前也并未进行私募投资活动，自己正在“休息一段时间”。

在A股投资分论坛上，陈光明介绍了执掌东方红系列产品的价值投资理念。

为什么要进行价值投资？其中一个很简单的理由是，价值投资有更多兑现收益的办法。

陈光明解释：“博弈的变化有点快，量大的话，万一逃不出来，被挂在高高的山岗上。那价值投资的一点好处是，有很多兑现收益的办法，不一定要等到一波行情来才能赚钱。比如，分红和回购，其他的被并购机会，大股东和管理层的增持，最后才是市场趋势性的机会。”

据他总结，价值投资者的超额收益，往往是在熊市和平衡市中获得的，并不需要等待牛市的风口吹来才能赚钱。

复利，是陈光明在演讲中反复提及的一个词，也是他认为，价值投资相比短线炒作而言的另一大好处。

“做投资，本身是一场投注游戏。”陈光明坦言，在国内市场，价值陷阱非常多，真正能够产生持续回报的好公司很少。

他举出美国一家名为菲利普莫里斯的烟草公司为例，这只在过去50年美国市场表现最好的股票，长期回报率高企的原因在于，销量下滑但是价格提升，行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。

从微观层面看市场，陈光明指出，结构分化是主旋律。

首先，大类资产出现分化，股权投资会是不错的选择。第二，不同市场间出现分化，二级市场的优势理论上比一级市场要好。更重昂要的是，未来比较长一段时间内，结构性的机会大于系统性的机会，或者是结构性机会将主导市场，不同公司间出现分化。

而未来的投资结构性机会将来自几个方面，包括工程师红利、巨大的市场带来的规模效应、制造业升级、消费升级，以及企业家精神。

作为资管行业的大佬，陈光明的过往业绩有目共睹。东证资管官网显示，陈光明所管理的产品东方红4号，截至2017年低，单位集合计划累计资产净值高达8.2951，集合计划累计净值增长率达到789.81%。

而3月初的正式离职并不代表他将离开投资圈，他在演讲中也透露，自己虽然现在是“无业游民”，但依然很喜欢和企业家交流，仅上周就与四五位企业家见了面，通过交流自下而上发现机会。

陈光明介绍，自己的交易换手率在50%以下，更笑言自己过去的操作中，有时需要考虑投资者的情绪波动，反而会受到影响。因此，未来发行产品时或将延长封闭期。

“均值回归以及背后的核心驱动力是资本逐利。我今后的基金公司发行产品的封闭期可能会做到5年，这样更符合价值投资的规律。”他这样说道。

陈光明也坦言，由于投资环境发生了很大改变，未来做价值投资会比过去更难赚钱。

他说：“做价值投资挑战更大了。我当时的那些重仓品种，这一轮是被老外抬起来的，还真不是国内机构投资者抬起来的，海康、恒瑞、美的、茅台、伊利都是被老外抬起来的，这意味着市场开放。我个人认为这是一个非常重要的变化因素，随着市场的开放，导致机构投资者占比增加，占比增加以后，理念就会出现一些引导，但反过来讲，有的时候越孤单收益越好，人越多肯定竞争就会加剧。未来日子会比以前更艰难。”

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